央行降息对保险行业利大于弊

经营环境在改善

总体而言，保险行业大的趋势正在向好，尽管央行降息并不是为了直接影响保险公司的资产，但这将间接影响长期利率和债券市场。我们注意到在股市和债市均表现非常优异的情况下，保险公司三季报的盈利增长较为强劲。考虑到投资渠道和投资范围的逐渐放开，保险公司未来将配置更多高风险、高收益的另类资产，2014年保险公司的投资收益率有望提升30-50BP。

在目前的降息环境下，保险公司的投资收益将会得到很大提升，从而增加分红保险、万能保险的收益率水平，较之正在下降的市场收益率水平，保险产品的竞争力将得以提升。另外，寿险尤其是个险渠道的修复将随着逐月公布的数据而被市场所认可，从而直接导致新业务价值倍数向正常倍数的回升，目前2倍左右的新业务价值倍数明显不合理。

而在财险方面，平安财险的综合成本率良好，预计太保财险综合成本率将随着2013年承保业务的未决损失在2015年释放，至2015年下半年，太保财险综合成本率将会出现下降的趋势。估值低、业务增速修复、投资收益率上升，从估值、业务、投资三个角度都对保险行业构成了较强的支撑。

预期强劲的债券市场有助于提升保险公司的短期盈利，保险公司目前分红险的客户收益情况在4%至4.3%附近，万能险结算利率普遍在4%附近，而银行理财产品收益率则普遍在5%附近。尽管随着保险产品收益率的上行，与理财产品的收益差距在缩小，但1至1.5个百分点的差距仍然存在，而且这是在不考虑保险产品的长期限的基础上的对比，降息会使银行理财产品的收益率下行，但这并不意味着此次降息使得保险产品的销售会有显著提升，但它代表了一种趋势，保险产品的销售环境在逐渐改善。

不过，经营环境向好的改善终究只是外因，保险产品尤其是寿险产品自身的改进才是内因。随着各家保险公司对个险渠道的日益重视，各保险公司的产品将更加向贴合市场需求的方向改进，2015年寿险个险渠道的继续修复将逐月被市场认可。

这种认可主要体现在：1.降息对于投资的侵蚀非常小；2.降息对于保险产品的销售形成利好。而且，降息对于保费结构转型的效果也将会显现，而保费结构的转型才会形成对未来新单增速和新单利润率的有效和持续预期，才能真正提升估值。

事实上，2013年保险行业两大基本面因素保费和投资均已经明显改善，根据三因素分析法，2014年保费、投资和资本都将呈现改善趋势。权益仓位的稳定、定存占比的下降、高收益公司债和企业债占比增加、非标资产投资都将促使投资收益率更加稳定。保费结构调整将成为保险业的主流，随之而来的是退保的改善和满期给付的下降，这将使保险行业的经营压力逐渐缓解。在资本方面，2016年前保险公司不会出现大规模融资的状况，2014年将是保险业出现较大结构改善的一年，这将是支持市场看多全年的理由。

整体上看，2011-2015年的保险行业的发展趋势呈现U型特征，2013-2015年是向上趋势，2014年下半年保险公司在投资和业务价值方面的增长会更加明显。

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