意大利保险公司有义务解违约之困

    上周，全球评级机构惠誉在其发布的一份简报中提醒意大利的保险公司，万一意大利政府无法偿付即将到期的债务，不要期望把他们的损失转嫁给投保人。

　　欧元区主权债务危机丝毫没有减退的迹象，意大利显然成了下一个处于财政崩溃边缘的国家，这种情况可能给欧洲和世界其他地区的经济带来可怕的后果，意大利国债收益率达到7.4%一个普遍认为无法承受的高位。意大利正谋求尽快成立一个新的联合政府，以便把意大利经济从债务违约的边沿拉回来。然而跨国投资者和金融机构已经开始对意大利平安渡过又一次市场低迷的能力表示更加严重的怀疑，所以现在意大利当局正转而向保险行业求助。意大利的债务总额目前达到2万亿美元以上，虽然与欧元区捆绑在一起，但如此高额的债务可能意味着其实已经无法挽救，甚至保险行业也无能为力。

　　欧盟一直在与欧洲的主要银行和保险公司协作，试图制定新的方案来解决这场到处蔓延的主权债务危机，这场危机已在过去几年严重削弱了该地区的经济产量。深思熟虑之后，欧盟为该地区策划出一种新的债务保险模式，旨在保护投资者和抵消因借款给债务沉重的欧元区国家而产生的风险。也许这项计划最终会获得成功，促使所有欧盟债权人接受新的条款，但意大利可能不会从中受益，因为德国和法国会请求欧盟为了联盟的整体金融稳定而把意大利逐出联盟。

　　因此，意大利正在寻求国内保险行业的帮助，期望获得一些对政府债券的保护，并有利于减轻一场可能来袭的经济灾难的冲击。保险可以对这些债券进行保值，也能起到大大降低国际放款人借款的风险。不过，即使保险公司采取再多的行动也无法抵消意大利的大量长期债务，所以意大利政府必然希望将其欧盟成员身份保留到欧盟新的扩张性债务保险计划实施时为止(可能明年)。

　　与此同时，对意大利的保险公司来说，国内经济的持续不确定性使他们的经营和投保人都处于相当大的危险之中。在惠誉看来，意大利保险公司的业绩与其本国的总体主权债务评级之间存在本质上的联系。除了意大利的金融和其他机构发行的证券，意大利的各家保险公司通常都还持有大量的意大利政府债券。而且大多数意大利保险公司一直把经营重心放在国内，几乎没有涉足获利丰厚的海外保险市场，因此与本国经济紧密相连，而意大利政府即将采取的紧缩措施在未来几年可能进一步抑制在保险产品上的个人消费和投资。

　　正是基于这些因素，惠誉在10月12日首次将意大利人寿和非人寿保险行业前景评级从稳定下调至负面。这家评级机构也已经对意大利主权债务作出A+和负面的信用评级，这意味着政府债券的违约仍然处于低风险状态。然而，万一发生主权债务违约，惠誉相信意大利保险公司转嫁更多损失给投保人承担的可能性将大大降低，因为客户投资组合的收益也许远远低于对这些投保人的最低担保回报。保险公司就要负责偿付这些额外损失。惠誉进一步猜测，如果发生主权债务违约，意大利保险公司在国债上的亏损会更大程度地损害保险公司已经获得的资本充足率。这成为惠誉确信意大利保险行业评级前景应为负面的一个主要原因。

　　意大利保险公司当前面临的情况比德国等其他欧洲国家的保险公司更糟糕，因为在意大利的保险市场，延期分红和摒弃短期思维的尝试从来没有成功过。也就是说，如果市场低迷持续很久或发生债务违约，大多数意大利保险公司就无法从资产负债表上体现的前期未实现利润中提取缓冲资金，来保护自身及其保险客户。惠誉在其研究报告中说：“意大利保险公司以往都会在国内主权债务上投注大量未实现收益作为备用资金，用来在投资收益不够偿付最低担保回报时履行担保。由于意大利债务的信用差价已经扩大，压低了现有债券的价值，使得市场进一步动荡时保险公司受到的保护更少，所以上述备用资金在近几个月已大幅缩水。”

　　欧洲各国保险业都面临着许多问题。欧洲大陆发生主权债务危机的同时，市场持续疲软，多个行业的利率一成不变地维持在很低的水平，这就使保险业定价偏低，对保险公司的盈利状况造成下调压力。经济形势疲弱时，提高保费水平的尝试都会遭到抵制，因为客户们如果实际上完全能买得起保险，就不愿意支付更高的保费。除此之外，欧盟即将实施的《偿付能力监管制度Ⅱ》，要求许多公司逐步降低商业目标，预留更多资本准备金。总的来说，欧洲主要国家经济增长的停滞不仅增加了二次衰退的可能性，而且使葡萄牙、意大利、爱尔兰和希腊等欧元区非核心国家的主权债务危机加重。