收益导向下欧洲的保险资金运用

    保险资金是资本市场上重要的资金来源，而且保险资金运用也决定着保险公司盈利能力和经营业绩。本文重点考察欧洲保险市场上保险投资组合的变化趋势, 关注欧洲保险公司在组织经济补偿过程中，将积聚的各种保险资金加以运用，使资金增值的相关活动。欧洲保险市场上保险投资组合的渠道包括银行存款、债券、股票、抵押贷款、不动产投资、基础设施项目投资、金融机构业务往来和海外投资等多种形式。

　　市场环境欠佳 寿险公司独大

　　随着全球金融一体化向纵深发展，金融工具渐趋多样化和保险业竞争的加剧，保险投资面临的风险性、收益性也同时提高，投资方式的选择范围更加广阔。欧洲保险市场因为地处金融活跃地带，投资方式显得更加多样化和灵活。但是自2007年秋季起，金融危机严重地影响了欧洲的经济发展。根据Eurotat的数据显示，欧洲经济自2008年增长0.7%之后，2009年GDP实质下滑了大约4%。保险公司作为最大的机构性投资者之一，它们的投资组合在2008年由于股票市场的不景气以及利息差扩大而背负了巨大的压力。欧洲保险公司的总体投资组合按市值估计，由2007年的超过7.2万亿欧元下降到2008年的约6.5万亿欧元。这种同比增长率为负的情况在过去10年中尚属首次。

　　欧盟为了应对金融与经济危机而实施了欧洲经济复苏计划，在该计划中采取特殊措施帮助银行业恢复了信心，同时扩大了需求。欧盟的这一举措直接导致资本市场自2009年3月中旬开始的复苏。本次欧洲经济复苏计划的效果是非常明显的，因为欧洲保险公司的投资组合在2009年恢复到6.8万亿欧元，这相当于超过8%的增长，相比之下2008年欧洲保险公司资产组合在固定汇率计算条件下下滑了7.5%。

　　绝大部分投资组合都由欧洲的寿险公司进行管理和操作，他们占据了超过欧洲保险市场整体80%的份额。对于欧洲保险公司投资者而言，欧洲最大的市场包括英国、法国和德国，它们占欧洲总投资组合的65%。

　　投资对象灵活 收益导向明显

　　在2000年由于互联网泡沫破裂引起的金融危机之后，股票和其他可变资产在欧洲保险公司的投资组合中的重要性明显降低，债务证券和其他有固定收入的资产受到了青睐。然而自2002年开始，股票和可变资产在投资组合中迅速增长，它们由之前的26.5%上升到了34%，再次成为欧洲保险公司投资组合的最大组成部分。不过这种趋势又在2008年的金融危机中出现逆转，股票和其他可变资产的市场份额在2008年又降低至26%。

　　欧洲保险市场内持有债务证券和股票的行为在大体上存在此消彼长的情况，并且在总量上保持一定的均衡。当其中之一的市场份额增加时，另外一方会相应减少。2008年金融危机以后由于保险公司股票所占比例的下降，造成2009年和2010年保险公司持有债券份额的增加。2008年作为持有债券份额增加的拐点，该年度欧洲保险公司债务证券的持有量实现从33.9%到39.9%的大幅度上升。

　　贷款发放作为欧洲市场上保险公司资产投资组合的第三大类投资类型，其所占份额在2000年到2008年间从最低值15.6%到最高值18%（2008年为16.9%）不等，可见贷款在保险公司资产投资组合中的变化不大。剩下的房地产（所占份额为4.1%）和关联企业长期股权投资也保持着相对的稳定性，然而信贷机构的存款的所占份额却在2008年从0.9%稳步增长至3.3%。

　　2008年股票市场的下跌以及随之而来的金融风暴不仅影响了资产的价值，同时也影响了资产组合的分配。欧洲保险市场对可变收入资产的投资很大程度上依赖于股票市场的发展。随着股票市场的逐渐复苏，2009与2010年度股票在保险公司的投资组合中所占比重逐渐回升。不过，根据目前全球对欧洲经济二次衰退的担忧、欧债危机的扩散和未来欧洲经济走势的不明朗，欧洲保险公司近期对股票的投资可能会减少，进而增加贷款、债券等其他安全性更高的投资产品。

　　保险投资对欧洲各国经济贡献各异

　　随着资本市场的反弹，欧洲保险公司的投资组合额由2008年的6.5万亿欧元调整至2009年的6.8万多亿欧元，这与2009年超过8%的增长和2008年7.5%的下降表现相符。从寿险公司投资占保险公司总投资超过80%的比例看，寿险是欧盟保险业总投资组合增长的主要推动力量。另外由于2008年金融危机的影响，作为比较基数的2008年保险公司在股票和多种领域的投资，比重从34%萎缩到26%，这也是导致2009年投资组合增长的重要原因，其中债务证券比重甚至出现34%-40%的大幅增长。

　　保险资金投资组合的变化对国民经济的意义十分重大。借助于保险资金投资组合占GDP的比率，我们可以分析保险对于经济的重要性，比较不同国家和不同年份间保险业的发展情况以及保险资金对于国民经济发展和资本市场投资的重要作用。由于欧洲保险公司投资组合的增长以及2009年欧洲经济的整体衰退，保险资金投资组合占GDP比率从2008年的47.8%增长到2009年的53.2%。然而这一水平依然低于2005年、2006年及2007年达到的保险资金投资组合占GDP比重54%-55%的最高水平。

　　与保险密度与保险深度一样，由于欧洲各国保险业发展的不均衡，欧洲各国这一比率的差异也比较大。按照估算出的2009年数据显示，土耳其的保险资金投资组合占GDP比重最低，仅为1.9%，而丹麦的保险资金投资组合占GDP比重最高，占比101%。此外，在诸如卢森堡、英国和瑞士等国以及有着重要寿险业务的大型国际金融中心，这一比率都比较高。新兴的中欧和东欧市场，由于人寿保险市场不成熟，保险资金投资组合占GDP的比重相对较低。