“双节”杯水车薪 禽蛋业盼来保险及时雨

　　2014年8月，大商所将一次性交割配对中、长期实行的买卖双方“同时交货、交款”模式改为“先交货、后选货、再付款”的“三步交割法”，在考虑买方意向的基础上分配仓单。新制度实行一年来，买方客户积极提交意向，客户意向满足程度提高，有效降低了相关品种交割成本，提升了交割效率，也带来了市场运行质量的大幅提升。

　　创新诱因：

　　买方交割地点分散

　　2007年之前，大商所实行通用仓单制度，买方交割时可以向交易所提出申请，选择相应的交割仓库提货，交易所统筹考虑买方意向进行分配，买方需求能得到一定满足。2007年之后，因通用仓单所有权不清晰、买方参与接货顾虑较多，由此大商所实行了仓单对库管理制度，即仓单标明了存货地点，买方在交割买入仓单时就确切知道所属仓库。仓单对库管理有利于强化仓单的金融流通属性，有利于仓单交易市场的形成。在交割分配仓单时，交易所按照“最少配对数”的原则、自动将各仓库仓单分配给对应的配对买方，以此确定买方仓单所对应的仓库。

　　实施仓单对库管理后，交割配对时保障了市场公平性但带来的直接问题是，买方接货地点的不确定性。期货交割仓库通常设置在商品生产、贸易、消费的集中区域，交割时，系统根据最小配对原则自动配对，买方接到的仓单可能在不同地区的多个交割仓库或厂库，买方意向无法得到体现。因此，仓单对库管理后，买方异地接货、接货分散的问题逐渐显现出来。

　　如广东某大型塑料企业多年来一直积极参与PE、PVC的等期货品种的交易，该企业的贸易区域主要集中在华南地区。2011至2012年间，该公司交割买入3万多吨PE、PVC，配对的仓库多达14个，最小3手(15吨)，且经常被分配到华北、华东的交割仓库。接货地点与公司的现货贸易区域不匹配，大大增加了交割成本，降低了参与交割的积极性。2012年后，该公司参与交割量逐年降低，2014年的交割量仅为2012年的一半。

　　解决思路：

　　实现仓单合理分配、有效集中

　　为了解决企业反映的买方异地接货问题，大商所从2010年开始研究将买方意向纳入交割流程中，改造原有流程，核心是优化仓单分配方式，增加买方选货环节，以此有效满足买方对交割地区的需求。

　　2014年8月，“三步交割法”正式落地，完善后的交割流程分为三步：第一步，卖方提交仓单，交易所公布仓单信息;第二步，买方针对公布的仓单信息，提交两个交割意向，仓单系统根据买方意向、以“持仓时间长的买方优先”的原则进行交割配对;第三步，买方交付货款，交易所进行交割结算。调整后的交割制度有效缓解了买方交割地点不确定的问题，增加了买方选择合适交割商品的机会，大幅降低投资者的交割成本，提高产业客户参与的积极性，进一步提升期货市场服务实际经济的水平。

　　在“三步交割法”推出实行的首个合约——1408合约的交割过程中，提交意向的买方客户数量和最终配对规模均体现了该制度对市场的积极影响。1408合约共有胶合板、纤维板、焦炭、LLDPE等4个品种发生交割，累计交割252手，参与交割的10名买方客户中有8个客户提交了仓库意向，意向仓单量114手，占总交割量的45%。在此后的每个交割月，均有交割客户提交意向，共有14个品种发生意向提交需求，客户平均占比达73%，意向仓单量平均占比60.7%。

　　从统计数据看，“三步交割法”实行以来，买方客户满足率达86%，意向仓单满足率近79.5%。以客户数衡量，截至2015年7月，共有11个月份有合约，其中5个月的意向满足率超过90%，4个月的(1507、1506、1410、1408)的意向满足率100%，即客户意向全部得到满足。以仓单量衡量，3个月的意向仓单满足率超过90%，其中8月和10月的意向仓单满足率100%。

　　新交割制度的实施也使期现价格收敛显著，期现价格差大幅缩窄。以豆粕为例，2013年9月底，华东地区远期交货的豆粕销售基差达到440元/吨，“三步交割法”实施后，2014年9月底该基差已经下降到120元/吨，今年5月，华东地区的基差在60元/吨左右，期货市场的价格有效性得到显著提高。

　　买方实践结果：

　　解决异地接货难，打开经营空间

　　买方客户的交割顾虑解除、交割成本降低，带动了更多的产业客户参与交易、交割。采访中，受访产业企业纷纷表示，三步交割法“节约物流成本和仓储成本”、“提升了公司进一步开展期货交易的信心”。

　　国内某大型粮油企业相关负责人以“堪称完美”来评价“三步交割法”实施后该公司参与的棕榈油1409合约交割过程。当时，棕榈油现货价格始终高于期货价格，该公司认为棕榈油1409盘面价格较低，于是通过利用期现货市场的价格差，两个市场滚动操作，在卖出棕榈油现货后在1409合约上买入，买入合约折合14390吨，最终拟通过期货交割进行精炼。该合约卖方交割仓单分布在江海粮油、东莞中储粮、天津龙威三家仓库。通过在交割中提交仓库意向，14390吨仓单全部分配在意向仓库东莞中储粮，相比其他两个仓库至少节省236元/吨的成本(从华东运输到华南：运输210元/吨，损耗10元/吨，出库费16元/吨)，为企业节省资金近340万元。

　　随后，该公司又在棕榈油1501合约上提出意向仓库，同样实现了较为满意的配对效果。该公司相关负责人表示，“三步交割法”增强了交割制度的灵活性，企业能根据交割仓库信息进行更便利的选择，降低了接货方盲目被动接货的概率，企业接货的主动性和选择范围大为增强。

　　对接货企业而言，其下游渠道有一定的地域性，如果接到其它交割区域的仓单，将大大增加提货成本，“三步交割法”实施后，买方可预见交割地区，不仅降低了交割成本，而且能够根据接货地点预先安排销售渠道、预留提货成本，合理安排生产经营，买方客户的经营空间得到明显释放，大大增强买方客户参与期货套保交易的信心。浙江省某大型贸易企业经常参与大连期货市场的品种交割，其相关负责人表示，“三步交割法”实施后，公司在下游客户确定的情况下，可以灵活选择在期货合约上进行买入操作，到期交割。而此前，因担心交割配对时提货点和消费地南辕北辙，即便期货价格具有足够的吸引力，也不愿意进行买入操作，“三步交割法”让企业吃了定心丸。

　　对于大型生产、贸易企业而言，“三步交割法”使企业可以将期货交易与现货贸易物流有机结合，真正实现期现货市场的无缝对接。中储粮油脂有限公司相关负责人认为，“三步交割法”有利于充分发挥企业的集团规模优势，合理安排生产资源和采购货源。

　　“三步交割法”是大商所近年来开展的老品种维护工作的一大亮点，也是提高市场效率、提升期货市场服务实体产业能力的着力点之一。“三步交割法”不仅为期货市场的交割客户带来直观的收益，也为大商所进一步科学的管理交割库创造了条件。大商所相关负责人表示，“三步交割法”为交易所提供了详实的交割基础数据，根据逐步积累的买方客户意向交割仓库数据，交易所可以有效印证交割仓库地点设置是否符合现货流通格局、是否满足客户需求，并可进一步深入分析如交通条件、交割基准品品质差异、服务态度等问题，为进一步优化交割仓库布局、改进交割服务提供支持。

　　这位负责人表示，未来在持续优化交割制度、提升服务实体经济水平方面，交易所将继续探索，下一步将及时跟踪市场情况，了解会员及客户需求，在“三步交割法”中完善异地升贴水的结算方法，扩大“三步交割法”适用范围，探索在滚动交割中公布卖方仓单等，继续细化和完善交割流程，降低交割成本，为产业客户参与交割提供更多的便利。

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