中再上市的关键在于下属的两家子公司

【编者按】中再集团董事长李培育在今年初的年度工作会议上指出，2014年集团经营管理工作将以上市为主线，坚持“稳增长、防风险、创价值”的经营取向，不断提升集团总体经营业绩。

按照该年度工作会议上发布的未经审计数据，2013年中再集团合并保费收入约为704亿元，同比增长约16%；合并税前利润约43亿元，同比增长约47%。回溯中再集团过往年度报告，2012年及2011年合并税前利润分别约为29亿元和20亿元。从2011年到2013年，中再集团经营业绩呈现稳定增长的趋势。

估值不容乐观

三年持续盈利不仅是IPO需要满足的基本财务条件，也关系着价值评估这一核心环节。

一位具有丰富险企上市经验的专业人士称，以财险业务为主业的上市险企估值主要看净资产收益率（ROE）。如果集团整体上市，可将下属子公司进行单独估值，再合并给出一个整体的估值。“根据中再集团的公开信息披露和到现在为止能够掌握的材料，现阶段可采用ROE的方式进行简单的估值。”一位券商分析师也给出同样的判断。

ROE又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。中再集团2013年度报告截至目前尚未公布，如果以2012年的数据进行测算，净利润约为23亿元，平均股东权益约为425亿元，计算出ROE约为5.4%。

上述券商分析师表示，中再上市的关键在于下属的两家子公司——中国财产再保险股份有限公司（下称“中再产险”）和中国大地财产保险股份有限公司（下称“大地保险”），也可用上述方法进行大致估值来帮助测算。

按照中再产险官方披露的2013年度报告，其净利润约为13亿元，平均股东权益约为112亿元，由此可算出ROE约为11.6%。同样，按照大地保险2013年度报告，其净利润约为2.4亿元，平均股东权益约为67.5亿元，ROE约为3.5%。

上述分析师表示，粗略计算出的集团和大地保险的ROE在行业来看处于偏低的水平，但是中再产险的ROE显示其盈利情况还算不错。不过，这只是单一年份的简单计算，真正的估值一般会看近几年的数据。

一位接近中再集团的中介机构人士认为，相比直保公司，再保公司业务更为专业，也并不直接面对消费者，对其经营产品的评价、风险的评估、上市的估值都会有所不同。作为国内再保公司上市第一单，中再上市对市场是一个利好，同时对辅导其上市的中介机构和中再本身也都是一个考验。中再产险稳步增长

目前，中再集团控股6家子公司，分别是中再产险、中国人寿(行情,问诊)再保险公司、大地保险、中再资产管理公司、中国保险报业公司、华泰保险经纪有限公司；现已形成再保险、直接保险、资产管理、保险经纪、保险传媒等多元化和专业化的集团经营架构与管理格局。中再产险作为集团最为重要的业务单元，已连续5年实现盈利。2013年度报告显示，其保费收入约284亿元，净利润约为13亿元。相比2012年净利润14亿元略有下降，但保费收入仍然保持上升趋势。一位中再产险的内部人士透露，2013财年再分保费收入创历史新高，投资收益也迎来较好年景，承保利润在海力士大火、菲特台风、东北水灾的连续打击下算是及格。中再产险目前已与中国市场上50多家财险公司建立合作关系，向各家公司提供财产再保险、短期健康和意外伤害再保险、农业再保险、巨灾再保险、特殊再保险等多样化的产品，并从2013年5月起，受托经营中再集团国际财产再保险业务。

根据上述年报披露，2013年机动车辆险业务分保费收入约为170亿元，占公司总保费收入的60%；非水险及水险业务分保费收入分别约为100亿元和14亿元，占比分别为35%和5%。除上述主营业务，中再产险也发挥着“资本融通、风险管理和技术传导”等方面再保险的专业价值。例如发布国内首条财产险风险曲线，为符合中国风险特点的财产险产品定价提供重要支持；参与地方巨灾保险试点的产品设计，发挥风险评估、定价分析、再保方案设计等专长。上述专业人士认为，企业上市除了估值，还需要给投资者提供未来的想象空间，从再保险独特的业务结构入手应该会有“故事”可讲。

大地保险利润大降

但中再集团另一重要业务单元——大地保险，2013年的经营业绩却不容乐观。

2013年度报告显示，其净利润约为2亿元，相比2012年的7亿元出现大幅下降。车险与企财险的亏损所占比重较大，其中车险承保亏损约5亿元，企财险承保亏损约5000万元。受承保亏损影响，其偿付能力充足率从2012年末的192%下降至2013年末的160%。

大地保险经营业绩的波动刺激着中再上市的敏感神经。今年初中再集团对大地保险进行高层换血，由中再产险原总经理和春雷接替欧伟担任大地保险董事长兼党委书记。

一位中再内部人士认为，集团作出该项人事调整，应该是出于对大地危急形势的判断，如果再不去扭转，整个中再或许会受到致命的伤害。“目前大地的止血和恢复可能更为重要。”但是客观来讲，此调整对整个中再的“一盘棋”是好是坏，短时间内还很难得出结论。

对于正在筹备上市的中再来说，稳定可能高于一切。中再集团总裁张泓在今年年度工作会上也强调，要加强风险防范，防止经营出现大起大落。

在着力打造“调结构、稳增长”硬实力的同时，中再集团也再谋求监管层支持的软实力。上述中介机构人士表示，作为中国唯一的再保险集团公司，又有财政部的背景，自然会得到政府的扶持。中国保监会主席项俊波在2013年末曾表示，中再集团将重启上市工作，保监会也将稳步推进中再集团整体上市。同年6月，项俊波一行到中再集团调研时，就要求中再要“深化体制改革，通过整体上市完善公司治理、提高内控和风险管理水平，增强公司竞争力和抗风险能力，促进公司可持续发展。”

此前，中再上市之路曾一波三折。早在2007年，集团就完成了企业上市的第一步--改制。通过2003年和2007年的两次改制，中再由“中国再保险公司”变为“中国再保险股份有限公司”。两大股东分别为财政部和中央汇金投资公司，各持15.09%和84.91%的股权。此后几年，中再历经高管变动，特别是2008年受承保亏损、汇兑损失与投资浮亏的影响而陷入困局，上市进程暂缓。2010年8月，中投公司另类资产投资部总监李培育调任中再集团董事长，中再转入调整期。

根据2010年中再集团年度报告，其合并税前利润约为31亿元，而在2011年合并税前利润降至约20亿元后，开始前述的连续三年稳定增长。