新春另类险资投资 应避免误区

　  新年伊始，保险公司的资金运用在饱尝了2010年低利率、高通胀所导致的负利率之痛后，转而积极备战加息周期和通货膨胀的考验。在通货膨胀和加息预期下，保险投资可谓喜忧参半。一方面，得益于利息增加给债券等非权益类资产的新增投资和再投资所带来的收益率的提高，加息会提供较为可靠的扩大的利差收益，改善长期以来在保险投资中占据绝大比重的非权益类资产的投资收益；另一方面，由于较高的利率会吸引走部分股市资金，同时会引起上市公司的生产成本增加，利润减少，加息通常被视为股市的重大利空因素，这将会使得自从保险资金入市以来就一直主导着保险资金投资收益率沉浮的股票投资难有作为。在这样的背景下，保险公司除了可以通过逐步加大非权益类资产的配置，充分利用扩大的利差以提升投资收益率之外，不免对初开“闸门”的另类投资寄予厚望。这从险企四处出击，巧立名目大举“圈地”的行动中可窥见一斑。

　　另类投资是一个十分宽泛的概念，它包括了除股票和债券等传统主流投资类别之外的所有非主流投资类别，对艺术品、收藏品等的投资都属于另类投资。由于另类投资通常都没有公开的交易平台，交易缺乏透明度、市场缺乏价格发现功能，因此， 易炒作、高收益、高风险、低流动性成为其典型的特征。这也是早已存在的另类投资一直都只在富人的小圈子里发展的重要原因。另类投资在全球范围内快速的崛起也就是近10来年的事。之所以出现爆炸性的增长，一方面，是由于另类投资难以抗拒的高收益的诱惑；另一方面，则是由于全球泛滥的流动性和投资者降低的风险意识。据报道，全球范围内另类投资基金在过去30年间平均年收益率达到24％左右，远远高于对冲基金和共同基金的回报率。高收益吸引了大量机构投资者的参与，随着大量机构投资者的参与，市场的透明度和效率性逐渐得到改善，进而吸引更多的投资者参与其中。而在股票、债券等主流投资市场上，过多的资金追逐有限的资产，使得这些公开交易平台上的“低价”品越来越难发现，资金便转而寻求另类的投资机会。随着另类投资逐渐增高的透明度和增加的上市活动，在某种程度上将私下交易平台推向了公众视野，减少了黑箱操作的风险，也为大众参与创造了条件。尽管如此，另类投资的高风险、高回报、低流动性的本质特征并没有改变。

　　目前，我国保险资金被允许参与的另类投资主要是不动产和未上市股权投资。这两类投资都具有较长的投资期，基本不受经济周期和资本市场短期波动的影响，同时，又具有较高的收益率，这些特点有利于改善我国保险业资产负债久期缺口和投资组合的收益率。不动产和未上市股权投资的高风险主要体现在较低的流动性和较高的收益不确定性，这对于保险投资原则中的安全性和流动性要求是很大的挑战。例如，耶鲁大学基金作为一个国际公认的收益最好的大学捐赠基金，一直以来依靠相对激进的、在私募股权方面配置较高头寸的投资策略取得了不凡的业绩。然而，在2008年7月至10月之间，亏损了25％，短短4个月的损失就冲抵了基金长达27年的收益，足见私募股权投资的风险之大。正是考虑到不动产和未上市股权投资所具有的潜在高风险，监管部门在打开绿灯的同时，分别从投资的具体领域、规模、比例限制和投资能力要求等方面做出了具体的规定。并且，在正式出台相关管理办法之前，上上下下、反反复复地进行了相当充分的讨论、释疑和征求意见。毫无疑问，各保险公司的高管们对于这些规定和要求以及监管部门“要收益，更要防风险”的良苦用意早已心知肚明。但是，能否真正从思想上深刻地认识不动产和未上市股权投资所具有的潜在风险，并把这种风险意识始终贯穿于投资决策，坚持理性投资，却并不容易。

　　据报道，自2010年9月保监会正式“开闸”另类投资渠道以来，在短短的4个多月时间里，各大保险公司到保监会报批的重大不动产投资项目已经超过110单，预计投资近5000亿元；打着各种旗号，拿到的土地已逾2亿亩，其中，仅以“养老社区”为名获得的土地，就已经超过2万亩。但这些高调宣称进军养老社区的险企，在项目建设方面却未见有任何实质性的行动。这不能不让人们对于这些各种名目的不动产投资行动背后的动机产生疑问：是否在借养老之名，行圈地之实，变相介入房地产开发？是否对那些以自用、养老、医疗、汽车服务为名义的房地产投资认真地进行过资本预算分析？后续建设资金有无保证？倘若真的是企图利用打政策“擦边球”之术而变相介入房地产开发，那么，未来不仅需要承担巨大的市场风险，还必须同时承受政策风险之重。如此下去，风险不可小觑。在未上市股权投资领域，各大保险公司正频频与多家股权投资基金接洽，商讨投资的可能性，虽然还没有大规模的举动，但也已经暗流涌动。

　  人们在逆境中或经历失败后，行动往往会比较谨慎，而在顺境中或取得胜利之后，则容易表现出激进和忘乎所以，而悲剧往往就酝酿在忘乎所以之中。自从2004年保险资金可以直接入市以来，6年时间里，中国股市风云变幻，波澜起伏，已让亲历其间的保险公司真实地感受到了股票投资的风险。可是，当险企把目光转向并不熟悉另类投资领域，面对另类投资渠道开放所带来的巨大机遇，听着一个个关于地产大亨、私募股权基金大鳄们造福传奇故事的时候，是否还会想起另类投资市场的波谲云诡和比成功多得多的那一个个惨痛的失败和挫折？或许这才是我们应该时刻牢记的故事。因为它能让我们的头脑清醒，不受诱惑，走出误区，让另类投资在保险投资组合中发挥其应有的作用。