分析师称：中国平安369亿换回银行平台前景广阔

 　　深发展通过向中国平安(601318,股吧)定向增发15亿股，将平安银行资产注入深发展，如何评判平安银行资产价值成为交易评判关键。

　　业内分析人士称，平安银行较为特殊，规模与上市城商行南京银行(601009,股吧)、宁波银行(002142,股吧)相仿，其估值可参照两者均值。如考虑未来成长性和盈利前景，对平深两家银行平台整合之后的新银行可长期看好，但短期尚需观察。国泰君安分析师伍永刚初测，平安银行PB（市净率）合理价值应在1.9倍左右。

　　平安银行合理估值

　　平安银行价值几何？平安内部将其PB看高至2倍PB以上，但数家券商分析师却给出了1.3—1.5倍的低值。

　　记者获悉，中金公司等数家投行已被确认为深发展定向增发交易顾问，目前还在讨论方案和协同评估平安银行价值。

　　虽无先例可循，但仍可将平安银行与上市城商行做一比较。平安银行2009年净利润为11亿元，虽较2008年减少5亿元，近四年资产复合增长率39%，净利润复合增速54%。

　　上市城商行中，资产规模最可比为宁波银行(002142,股吧)、南京银行(601009,股吧)。据公开财报，2009年底，宁波银行净利润14.57 亿元，近四年其复合增长率是36%，目前宁波银行PB2.02倍。南京银行2009年净利润15.44 亿元， 目前PB1.75倍。

　　一位银行业人士认为，从业务特色来看，平安银行的公司业务和零售业务与其他城商行相比较为逊色，如负债能力上，宁波银行的产品设计和营销能力较强，非平安银行可比。

　　但原平安银行行长理查德（现深发展行长）曾对本报表示，平安银行优势在于，基于在平安集团基础上的综合金融。平安把银行零售的业务产品卖给平安集团的客户，同时利用平安集团产品的能力去提供新的产品和服务给平安银行的客户，“没有这个，平安是很难的”。

　　考虑到资本的重组和多家异地分行的开设，其贷款的后续增速应不会低于过去几年的复合增速。过去4年，平安银行贷款复合增速为31%。此外，平安银行近三年来分行网络拓展加快，由3家增加到8家。去年新开广州、杭州及东莞三家分行，前两家分行在半年内已达收支平衡，今年即可带来利润贡献。

　　分析人士称，平安银行的估值应落在南京银行、宁波银行的中值，其PB为1.88倍。

　　369亿换回银行平台

　　2003年起，马明哲为打造平安多元化金融服务集团，展开银行收购之旅。首先是对福建亚洲银行73%股权收购至全资控股，随后于2006年收购深圳市商业银行。据接近平安的人士估测，平安在这两家银行的收购成本和随后的整合投入成本上，耗资近200亿元。

　　2010年5月4日，平安接纳了新桥投资转让的5.2亿股深发展股权，如以当初约定的22元价格计算，平安耗资114亿元。

　　某券商分析师称，为获得银行业务，平安付出成本在300亿元左右，通过换股注入平安银行资产，额外付出大约69亿元，中国平安(601318,股吧)获得新银行51%股权额外，总代价为369亿元。

　　以369亿元的代价，控股一家银行，在银行界人士看来，这一成本额度亦属正常。对比观察近年来的几单银行收购案，耗资均不相上下。

　　其一，2008年10月，招商银行(600036,股吧)收购香港永隆银行，耗资363港元，全面收购完成后，招商共计持有2.27亿股永隆银行股份,约占永隆银行全部已发行股份的97.82％，剩余2.18％很快完成强制性收购。

　　其二，2006年11月，美国花旗集团领衔的投资者团队出资243亿元，认购广发行85.5888％的股份。

　　“参照这些收购案成本，平安银行300亿上下的价值并不高，平安集团应不期望少于此数额。”一名研究人士表示。

　　国泰君安分析师伍永刚估测，如以上述价值为基础，可核算出新银行的PB为1.9倍，高出当前银行股整体水平。

　　深发展投资者能否接受这一估值溢价尚未可知，但从未来业务整合发展的大趋势考量，投资者投赞成票的可能性较大。

　　事实上，平深双方的业务合作早已开始，并取得了较好效果。平安银行年报显示，2009年来自平安集团、平安产险、平安寿险、平安信托、平安证券等19家关联公司的存款余额合计为232.57亿元，较2008年增长19.57%，占当年1490.65亿元总存款的15.6%。另外，平安银行信用卡发卡的56.5%由40万平安寿险团队贡献，突出说明了双方合作交叉销售的效果。平安银行2009年信用卡全年总交易金额超过360亿元，较2008年增长218%，其中深圳地区市场份额位居第2位，超过四大行的深圳分行，并与招行不相伯仲。

　　“将平安集团对平安银行的整合扶持移植到新的大平安银行平台，其盈利前景将十分广阔，投资者给予适当高估值在情理之中。”一东部券商人士说。