长期来看中国最大的财政风险是养老金缺口
【编者按】中国政府的总负债占国内生产总值的62-97％，其中蕴含了巨大的财政风险。中国政府也在改善社会福利如医疗、教育和养老保险等方面面临支出压力，到底是62%还是97％取决于养老金缺口的假设。
巴克莱集团日前发布的一份报告称，中国政府的总负债占国内生产总值的62-97％，其中蕴含了巨大的财政风险。
国家统计局1月18日发布的初步核算数据显示，2012年国内生产总值为519322亿元，按照巴克莱的测算，政府负债最高将达50.44万亿，最少也有32.24万亿。
公开数据显示，中国目前公共债务/ GDP比率接近16％，巴克莱认为这大大低估了政府的潜在负债。例如，地方政府发行的债券，铁道部、国有政策性银行、资产管理公司、国有商业银行以及金融系统的不良贷款都可以说是潜在的负债。此外，中国政府也在改善社会福利如医疗、教育和养老保险等方面面临支出压力，到底是62%还是97％取决于养老金缺口的假设。
中期来看，最大的财政风险是地方债。虽然“预算法”禁止地方政府运行预算赤字，但他们常常大量借债，这主要是因为地方政府承担比他们收入更多的支出责任，许多地方政府官员也通过固定资产投资拉动经济增长，以期获得晋升机会，最终造成地方政府不得不求助于其他资金来源。
在过去三十年中，地方政府先从收费后在土地销售现在从金融机构或资本市场借贷，问题是他们没有独立的资产负债表，所有借款最终都由中央财政提供担保。因此，理论上讲，他们可以几乎没有限制的借贷，如果不加以控制，可能导致重大金融风险和财政风险。
长期来看，最大的财政风险是养老金缺口。研究发现，中国养老金支出将迅速上升，并有可能超过国有资产总额，人口老龄化将进一步扩大养老金缺口，而目前的养老保险制度正在严重损害财政可持续性。
巴克莱认为，未来几年中国面临债务危机的概率是很低的。首先，政府的资产负债表仍然稳健。财政部2009年的数据显示，国有企业的资产总额为53.3万亿，其中27.9万亿属于中央政府，25.5万亿属于当地的政府，政府的资产足以覆盖所有负债；其次，中国政府保持良好的财政状况，即收入的快速增长和审慎的财政管理；第三，政府还有几个可用选项，以资助其上升的负债。除国有资产直接转让，中央政府还可以发行更多的债务，地方政府还可以逐步挖掘资本市场的潜力。
此外，中国家庭持有的大量储蓄和住房资产，也有助于政府化解债务风险。国际货币基金组织(IMF)研究发现，私营部门有足够的金融资产，也能应对老龄化相关的成本。
巴克莱指出，如果政府积极推动经济改革，增加社会福利开支，减少其他方面开支，可能会降低投资的增长潜力，开放金融系统则可能会增加不良资产，但总体而言其负面影响比较轻微，从中期来看应该会使中国经济增长更加可持续。
需要警惕的是，目前的工资上涨和改善收入分布继续下去，消费可能会集中在中间环节，而不是品类超丰富的终端环节；资本成本的上升会进一步挤压企业的利润，提高金融市场的波动，并产生一些高杠杆的行业。
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