中国太平净资产较年初出现下滑

上半年太平集团总内含价值1199亿港元，较年初仅微增24亿港元。考虑上半年集团向非控股股东派息6亿港元，向次级永续债派息1亿港元，集团总内含价值实际增值31亿港元。

将太平集团总内含价值拆分为三部分：集团调整净资产、存量寿险有效业务价值(扣偿后)、寿险半年新业务价值(扣偿后)。已知上半年寿险新业务价值(扣偿后)增加52亿港元，据此可以推算出：上半年集团调整净资产和存量寿险有效业务价值(扣偿后)较年初合计减少了21亿港元。

如果太平集团保险资金实际投资业绩和精算假设相符(总投资收益5.5%)，上述两项业务大概会以年化10%的增速展开，即上半年“集团调整净资产”和“存量寿险有效业务价值(扣偿后)”较年初将合计增长5%左右(约59亿港元)。而现实情况是两项业务合计亏损21亿港元。假设和实际业绩中间产生了约80亿港元的巨大偏差。

上半年太平集团仅实现40亿港元税后净利润，对应保险资金总投资收益率4.69%，与内含价值精算假设的5.5%年化投资收益率有一定差距。然而这只是利润表上的净已实现收益。在可供出售金融资产部分，太平集团产生了约89亿港元的账面浮亏，在扣除递延税和归属于投保人的浮亏后，归属于公司股东的账面浮亏也高达54亿港元。这部分账面浮亏直接计为公司净资产和内含价值调整净资产的损失。同时，太平集团产生了10亿港元的汇兑亏损。

综上所述，由于股市的糟糕表现，太平集团持仓股票大幅下跌，上半年权益资产产生了54亿港元的账面净亏损;汇兑损失10亿港元;净已实现的投资收益没有达到5.5%的年化预期收益率，致使公司比预期少赚16亿港元;

上述三项就是太平集团上半年经营偏差中80亿港元的组成，若一切如预期假设，太平集团上半年理应实现税后总投资收益56亿港元(比实际多16亿港元)，理应不会产生公允价值浮亏和汇兑损失。以母公司股东约75%的权益占比和当前35.94亿股的股本计算，该部分少赚的价值对应每股内含价值约1.67港元，占半年末每股内含价值26.72港元的比例为6.25%。

2016年上半年上证指数下跌了17.22%，同期人民币兑港币下跌了2%，这些因素是造成太平集团保险资金上半年投资业绩糟糕的主要原因。投资失利的影响为一次性影响已经反映在集团半年报的财务报表中。作为寿险企业，反映其盈利能力的关键指标是其一年新业务价值增速。

太平寿险上半年扣除偿付能力后的新业务价值为52亿港元，同比增61.3%，人民币口径同比增74.8%，这是一个超常规的发展速度。要知道2014年全年太平寿险的新业务价值也才43亿港元。

太平寿险新业务价值的超常规发展源于两个方面。一方面随着中国利率环境的不断降低，商业保险开始受到全社会的广泛关注，成为普通家庭资产配置的重要选择。保险代理人要求条件的放宽也使得行业保险代理人规模爆发式增长。这都导致了中国寿险行业的强劲复苏。另一方面，太平人寿自2015年开始转变发展思路，从之前的追求规模增长转变为追求质量增长，摒弃了低价值的趸交银保保单，大力发展个人代理人渠道的长期期交保单。

目前太平集团正处在寿险行业和自身企业双轮推动的高速增长时期，其超常规的业绩增速被上半年低迷的市场环境和汇率贬值所带来的糟糕投资业绩所淹没。

截至半年末，中国太平每股内含价值26.72港元，而当前股价仅为16港元不到，相当于内含价值的六折水平。考虑到当前资本市场基本触底，公司所持有的权益资产已经没有水分可挤，其内含价值基本真实可信。