养老金入市将推动价值投资

自《基本养老保险基金投资管理办法》2015年8月17日施行以来，养老金入市何时破题一直深受关注。养老金与社保基金、企业年金等相比，收益长期处于较低水平。打破原有的限制，投资一定比例的股票与基金，是实现更好保值增值的必然选择。

养老金入市将给股市带来增量资金，成为市场稳定的“压舱石”。按规定，养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于资产净值的30%。从保险资金运作经验来看，养老金以“顶格”比例投资股票与基金的可能性不大，但考虑到养老金本身较大的规模，给股市带来的增量资金不可或缺。

养老金是“养命钱”，将在保证资金安全的前提下开展一定比例的股票投资。这决定了养老金入市投资不会过于激进，不会为了短期收益铤而走险，不会抢在某个时间点“蜂拥”而入。因而，投资者不应简单关注养老金入市对A股的资金推动效应，而应看重养老金带来投资理念的变化。养老金入市“开闸”不是股市炒作的题材，短期对大盘的提振作用有限，而是A股中长期走稳走强的重要支撑。

在养老金入市之前，已先后启动沪港通与深港通。这两个渠道进入A股市场的外资同样以价值投资为主。养老金与社保基金、保险资金、证金公司、沪股通、深股通、QFII、RQFII等存在“共同语言”，推动理性投资、价值投资及长期投资。养老金入市将改善A股投资者结构，既使机构逐渐真正起到股市稳定器的作用，也引导市场投资理念转向理性与成熟。正如券商研报所言，结合2016年以来A股投资者的结构变化，养老金入市将进一步增强机构投资者的绝对收益性质和低风险偏好属性，助力市场风格由公募和散户主导的风格向 “绝对收益特征”切换。

养老金入市尤其将给蓝筹股带来正能量。蓝筹股具有低估值优势，高股息率使其有类债券投资的属性，有望受到养老金青睐。广发证券的一份研报显示，养老金入市偏好主板及大盘股，通过统计社保基金2016年第三季度的重仓股分布情况可看到，社保基金对主板市场的配置比例接近四分之三;在市值分布上，社保基金超过一半以上的持股是百亿级别的大盘股，而对于市值50亿元以下的小盘股的配置比例仅为8%。中信建投则分析认为，养老金入市后的投资风格和操作策略将大概率传承社保基金，而社保基金的市值分布明显呈现“轻小盘、重中大盘”的特征。估值水平低和盈利能力强的股票明显更受社保基金青睐，其中，估值在50倍以下的个股更容易获得社保基金高配。

A股市场不成熟，价值投资一直未成为主导，投机炒作氛围过浓，散户尤其热衷炒新、炒小、炒短、炒差“四炒”。进入养老金入市投资的时代，尽管市场上仍会存在投机炒作，题材概念炒作仍可能火爆，“妖股”还可能出现，但价值投资越来越不可轻视。

去年四季度以来，A股市场风格明显偏向蓝筹股，低估值的沪市主板与高估值的创业板强弱差异明显。截至2月17日，上证指数去年四季度以来累计上涨6.57%，而创业板指同期下跌12.82%。基金2016年四季报显示，公募基金持仓结构有所调整，持有制造业、金融业等蓝筹股的仓位小幅上升，而持有中小创股票的仓位下降。

价值投资不是简单买大盘蓝筹股，还包括挑选有潜力的成长股。当前市场风格变化提醒投资者：既应注意估值风险，也要认真思考养老金入市带来的影响。