A股市场保险资金举牌风起云涌 举牌标的应具备七项特征

举牌热潮有望持续

格力电器11月30日晚间公告，通过对11月28日收市后前20名股东情况核查发现，从11月17日到11月28日，前海人寿大量购入公司股票，持股比例由三季度末的0.99%上升到4.13%，持股排名由公司第六大股东上升到第三大股东。11月中旬以来，格力电器近半个月时间股价累计上涨逾40%。

11月17日，中国建筑的一则被举牌公告透露了安邦的行踪，当日中国建筑股价上涨3.46%。不过，安邦的“胃口”并不满足5%的持股。7日过后，根据股东权益变动提示公告，截至11月24日，安邦资产通过“安邦资产-共赢3号集合资产管理产品”持有中国建筑普通股总计约30亿股，占中国建筑普通股总股本的10%。

安邦的二度举牌刺激了中国建筑股价大涨。安邦资产在回复交易所问询时称，未来12个月内，将根据证券市场整体状况并结合中国建筑的发展和市场情况等因素，拟继续增持中国建筑不低于1亿股、不超过35亿股。这一回应也使得中国建筑股价直接涨停。11月以来，中国建筑股价累计上涨50%，同期大盘涨幅仅为5.69%。

11月21日晚间，吉林敖东披露的简易权益变动报告书显示，阳光产险通过深交所集中交易增持吉林敖东流通股89.46万股，此次增持后，阳光保险持有吉林敖东股份占比达到5%，达到举牌线。

险资举牌范围迅速扩大。统计数据显示，今年以来，险资举牌活动频繁，有55家公司被举牌，涉及资金达到890亿元，并为二级市场带来明显的赚钱效应。仅11月以来，就有9家公司先后被举牌，包括中国建筑、万科A、金路集团、吉林敖东、海达股份、莫高股份、梅雁吉祥和音飞储存。

从二级市场走势来看，险资举牌引发了市场对举牌概念股关注度的提高，相关概念股11月份以来表现抢眼。在上述9家被举牌的公司中，中国建筑、吉林敖东、金路集团、海达股份、莫高股份11月以来累计涨幅均超过20%。

“险资举牌，表明保险资金对权益类产品配置程度的提升，也是在低利率环境下的一种资金配置需求。”瀚信资产资深分析师杨晓虎表示，从2015年至今，保险资金持股占股市总市值的比例不断上升。

至于险资的举牌逻辑，赛亚资本董事长罗伟冬认为：“元旦将至，如果今年保险资金还有投资额度未用完，并且看好明年市场，保险资金就可能在这个时点加大投入甚至举牌。”

元朔投资总经理蒋其林则认为，“不同的保险公司资产管理目标不同，如前海人寿围猎南玻A达到控股，与恒大举牌梅雁吉祥持股4.95%性质不同，险资举牌背后的含义大相径庭。”

七项标准筛选标的

中国人寿及大唐资本两家公司的资管部负责人表示，较为理想的举牌标的应具备七项特征：市值中等、经营性现金流充沛、高分红高送转预期较强、高ROE、市盈率在20倍左右为宜、高成长性。

保险机构举牌的实质，是通过杠杆使用低成本资金持有高分红预期标的，从而达到提高效益的目的，其本质是国债利率长期走低。长期来看，优质标的早买早受益的理念推动保险资金大幅举牌的重要因素。

从被举牌的标的分布看，险资举牌的公司主要集中在商贸、地产、食品饮料等板块;从险资举牌的资金分布看，主要集中在地产和银行板块。不同派系的险资，对于举牌的行业有所偏好，但总体以金融、地产为主。

中国人寿资管部负责人表示，首先是低估值、高股息率的标的。在权益法核算下，保险公司可以规避股价波动的风险，同时享受上市公司的分红和利润并表。这类公司主要分布在金融、地产、商贸领域;估值在0-20倍之间，确保低估值且盈利;股息率至少大于1%。险资举牌的34家上市公司中，多数公司均派息。其中，14家公司股息率在1%以上，8家公司股息率在2%以上。保险资金作为一种长期资金，大多对举牌公司的股息率有要求。

其次是高增长、保证盈利的成长型公司。险资通过举牌后，可能获得董事会席位，参与公司治理，为公司对接项目、资源，寻找并购标的，实质上是培育模式。一旦培育失败，最少能够获得利润的并表。这类公司在成长型非周期领域;市值在100亿-300亿元之间，已经度过不确定性的初创期，但同时增长空间较大;股权比例相对分散。

此外，国企改革或战略新兴产业，符合政策导向，未来可能享受政策红利的优质标的也是重要方向。

“不管是上述哪类公司，都需要保证两点：一是5%的股份获取相对容易，公司股权相对分散;二是为了能够将利润并表，实现权益法核算下的收益，需要标的公司能够确保盈利。”大唐资本资管部一负责人表示。

七大险资表现凶猛

Wind数据显示，自2014年年初至今，共发生271次举牌，涉及161家上市公司，举牌方耗资近3500亿元，保险机构举牌上市公司数量占半壁江山。其中，222次举牌动作发生在2014年-2015年，2016年以来有49次。在各路举牌方中，以保险机构、私募基金、PE为主。其中，保险机构占到了大头。数据显示，在161家被举牌的上市公司中，保险机构举牌了其中的49家，耗资超过1800亿元。

国金证券策略研究员李立峰认为，自2015年初以来，七大保险系举牌最为活跃，依次是：恒大系、宝能系、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系、华夏人寿系;从公告发布的频率看，恒大系、宝能系、安邦系、生命系表现尤甚活跃。

从已披露的情况看，“恒大系”举牌的对象主要在地产、建筑等领域;“宝能系”举牌的对象主要在地产、商贸、公用事业等领域;“安邦系”、“生命系”举牌的对象主要在地产、银行、商贸等领域;“国华人寿”举牌的对象主要在地产、商贸等领域;“阳光保险”举牌的对象主要在食品饮料等领域;“华夏人寿”举牌的对象主要在银行、非银、食品饮料等领域。

李立峰表示，自去年以来，保险机构频频“举牌”上市公司，更多是在资产配置荒的大背景下，出于自身财务投资的角度进行配置。

广东雪球财富董事长李昌表示，“险资的资金主要来源是保费收入，是一种未来需要进行偿付的负债，期限较长的有寿险，通常在10年或甚至30年以上，这些都是带有杠杆的资金。另外，比较典型的险资资金来源，也有来自定向的资管计划，通过股票质押或股东借款作为劣后，从而撬动银行的理财资金(作为优先级别)，实现高杠杆运作。”

“以万科A为例，前海人寿去年的布局，加上今年早些时候的布局，以宝能系超过200亿元以上的浮盈计算，相比于其定向的资管计划撬动银行优先资金所付的利息(大概也就是两融的利率6.5%左右)而言，其收益是远远大于风险。”李昌民称。