保险资金业内议举牌潮 称或将成为常态

11月21日晚间，中国建筑发布公告称，2016年11 月18日至21日，安邦资产通过二级市场买入方式增持公司普通股3.63亿股。

当晚，吉林敖东披露的简易权益变动报告书显示，阳光产险21日通过深交所集中交易增持吉林敖东流动股89.46万股。

11月22日，二级市场上，受险资举牌利好刺激，两家标的公司股价强势上涨。

对此，北京一家保险集团人士表示，“个人认为，保险资金举牌是正常的投资行为，主要是随着保险资金规模逐扩大，相应的投资比例也会上升。料未来举牌将成为常态。”

“偿二代”年末大考

此外，该人士进一步表示，鉴于今年为首次实施“偿二代”考核，保险公司年末也有较强的动力通过增持股票或举牌来提升股价，以达到提高资本充足率的监管要求。

2016年1月29日，保监会发布《关于中国风险导向的偿付能力体系正式实施有关事项的通知》，决定结束保险业偿付能力监管体系“双轨并行”的过渡期状态，正式切换为风险导向的第二代偿付能力监管制度体系。无疑，今年年末保险公司将面临“偿二代”实施以来的第一次大考。

该人士称，近年来万能险高速发展，行业保费规模增长势头强劲。但是，保费的持续增长势必也会带来风险准备金的大幅增加，从而导致资本充足率的迅速下降。因此，保险公司需要采取资产配置、增加收益等手段来满足资本充足率的要求。“尤其是临近年末，一些中小险企通过举牌做高市值的动力就显得更加强烈。”对此，该人士如是说。

据申万宏源统计，与偿一代相比，行业整体偿付能力充足率出现下降。从今年上半年的情况来看，“偿二代”影响初显，特别是中小险企二季度考核结果堪忧。

其中，多达三分之二的公司较偿一代出现降低，尤其是业务结构差、投资风险高的公司，偿付能力充足率显著降低。根据2016年二季度考核结果，新光海航、中融人寿资本充足率均为负数，偿付能力严重不足，将受到保监会的严格监管;前海人寿、国华人寿等6家险企接近监管红线;安邦系偿付能力充足率较一季度大幅下降，降幅超过40%。

申万宏源分析师李杨认为，险资举牌重仓股后，往往能够凭借其资金规模和稳定性优势，获得市场定价权，作为估值标准引导市场其他资金跟随，市场价格由少数股东权益价格向大股东权益价格转移，带动整个板块的趋势性估值修复，因此险资举牌股通常会有较好的市场表现。

调查表明，以去年下半年商贸零售板块数只险资举牌股为例，举牌公告日后5天内，绝对涨幅和相对涨幅平均分别为11.31%和13.44%;举牌公告日10天内，绝对涨幅和相对涨幅平均分别为 6.83%和 10.97%。从历史情况来看，险资举牌概念股绝对收益和超额收益均十分明显。

同样，以安邦系举牌的中国建筑为例，截至22日收盘，短短两个交易日内，公司股票已涨逾一成。按安邦系累计持股18.63亿股计算，其浮盈已达15.84亿元。

险资风险偏好提升

对此，广东一家私募机构高管表示，从资产配置端来看，低利率环境以及信用风险暴露为险企资产配置带来了较大挑战，一方面在利率下移初期保险资金净投资收益率优势依然明显，另一方面保险资金在逐步提升风险偏好以维持较高收益。

就实际情况而言，举牌上市公司是保险公司在资产荒背景下可以借鉴的一条路径，特别对于中小保险公司，有利于提高投资收益率水平，同时计入长期股权投资，采用权益法核算也避免受二级市场股价波动的影响。

整体来看，保险机构投资股票以低估值、高股息率的蓝筹为主，其中，投资银行、地产、非银、商贸和医药的比例占所有A股投资比例接近80%。

目前，险资举牌的普遍性规律表现在，标的公司通常都具备较强盈利能力+低估值+高股息。在盈利能力、估值和股息率上都具有良好的财务指标。例如，安邦举牌的中国建筑、招商银行、欧亚集团均是典型的高ROE、低PB的代表。

“举牌后若能达到重大影响，险企可以将其计入长期股权投资，则可以采用权益法核算，按照持股比例乘以净利润计入投资收益，而不受二级市场股价波动影响。” 李昌民称。

此外，在险资再掀举牌潮背后，今年以来A股市场整体低迷，波动较小，市场环境有利于举牌。其次，举牌的资金成本和机会成本也相对低廉。

“"资产荒"增大资产驱动型险企的投资压力，险企有通过股票资产提升收益率的内在激励。” 李昌民认为。“仅2016年上半年"保户储金及投资款"一项便新增8103亿元，超过2014年全年7647亿元的增量，也加大了险企投资压力。”

此前，安邦资产并未在中国建筑三季报前十大流通股股东榜中出现，由此推测， 安邦资产是四季度才开始大幅增持中国建筑股份的，其彪悍的操盘风格可见一斑。若按照10月10日以来中国建筑的平均股价7.43元计算，安邦资产在四季度首次举牌合计动用了约111.45亿元巨资进行增持。

“中国建筑作为建筑行业首个被险资举牌的公司，将带来较强的示范效应。我们认为，建筑行业中质地优异、价值被低估的个股后续有望引起其他资金的关注。” 李昌民称。

国泰君安分析师刘欣琦表示，在偿二代下，权益资产的资本占用较为严重，占用比例普遍在30%以上，长期股权投资权益价格风险最低、资本基础因子较小，资本占用较低，对于改进中小保险公司的偿付能力有正面影响。

“举牌至重大影响采用权益法核算，在账面上能提高保险公司的投资收益率，但是要覆盖负债端的成本，仍然需要分红等现金流入，因此，在同等情况下，高现金分红的公司更受保险公司青睐。”刘欣琦称。