仓位控制更加灵活 保险资金A股战术日趋多样

业内人士表示，近两年，险资灵活度明显加强，特别是在举牌和仓位控制上较以往更加成熟。保险机构在二级市场上的打法也明显分化。在部分公募基金看来，险资举牌并没有特定规律，举牌行为可能是民营险资的一种“爆款人气策略”。

阵地战VS游击战

据不完全统计，保险资金2015年出现多次举牌，至2016年初有30余次，共动用资金逾1100亿元。而2016年以来，险资举牌次数为5家，包括百年人寿举牌胜利精密、阳光保险举牌伊利股份、安邦资产举牌中国建筑、国华人寿增持天宸股份、阳光产险举牌吉林敖东;动用的资金量在397亿元左右(仅指今年公开的险资举牌上市公司)。此外，包含寿险业务牌照的“宝能系”和“恒大系”还举牌多家上市公司。同时，仍有多家保险机构控制持有某些个股仓位接近但不足5%。

据西南证券研究发展中心统计，截至2016年三季度，保险机构直接持股市值达10353.49亿元，若剔除中国人寿集团所持中国人寿和中国平安保险(集团)股份有限公司所持平安银行市值，保险机构2016年三季度持股市值为5538.14亿元，达历史高点。可以看出，险资A股持仓较积极。

分析人士认为，险资的灵活度在近两年明显加强，特别是在举牌和仓位控制上较以往更为成熟，此举说明险资在A股市场更看重价值投资和分散风险。不同保险机构举牌资金量差别也较大。安邦资产近期举牌中国建筑，估算动用资金量超100亿元，此前国华人寿举牌天宸股份所用资金则约5亿元。

不同险资在A股的打法已明显分化。以上市保险公司为代表的大盘险资依然遵循长期价值投资理念，选择个股注重分散风险和多板块组合配置;前海人寿、恒大人寿等“调头”便利的中小盘险资则在打法上更为灵活，调动资金对看中的某几只个股展开猛攻;持股集中度较高的险企寻求在已有仓位上谋取话语权;而看重财务投资的险企则将视线放在来年的择股与择时上。整体来看，险资权益类资产配置已形成多元化策略，既可以通过直接投资掌控获利与回撤节奏，又可以通过信托计划、资管产品等通道类业务获得稳定收益。

在业内人士看来，这些“阵地战”、“游击战”的打法虽然并非泾渭分明，但机构间不同的投资风格已然显露。比如，注重大类资产组合配置的传统风格将发力的重心放在A股大盘蓝筹股上，对防御性板块、具有成长性题材和稳定业绩预期的个股青睐有加;市场新进者则依靠“船小好调头”的优势，突击某些标的，尤其对中小市值、股权分散的个股情有独钟，此举更易引发市场关注和投资者跟风。

某中小保险公司投资部人士表示，投资行为是否激进，投资类型是资产驱动负债还是负债驱动资产，都不能以机构所管理的险资盘子大小来一概而论。大型保险机构在一些时点也会通过股基、资管计划等途径短期进出个股，而中小保险公司也不乏委托外部机构进行长期价值投资情况。一些投资“高举高打”的险资，往往背后还有产业资本投资A股的思路，有时会忽视险资投资应有的特点。整体而言，险资A股投资需要敬畏市场监管和遵守规则，不能将险资变成“冒险资金”。

举牌或是“爆款策略”

在部分公募基金人士看来，一些险资的举动或是民营险资高层间流行的“爆款策略”。某事业部管理规模超50亿元的公募基金经理表示，对一家险资来说，举牌是重大战略决策，而做实际决策的往往是几位首席投资官和董事等高管，而非投资部门的普通投资经理，这也是为什么股民觉得近期险资投资风格“变脸”的原因。“普通的险资投资经理往往是分散投资和价值投资，这么重拳出击的举牌动作，他们做不出来。”该公募基金经理称。

多位公募基金经理均表示，“看不懂”险资最近的招数。首先，他们并不看好这些被险资“临幸”的标的。某管理规模达300亿元的公募基金公司保本基金经理认为，中国建筑虽然静态估值合适，但作为其主业的建筑行业已是夕阳行业，且近几个月，中国建筑涨幅较大，获利盘已较多。

其次，险资举牌并没有特定规律。上述保本基金经理认为，险资举牌并无规律可言，既无明显的行业特征，也没有战线外推的持续性。“他们并没有因为买了万科，就再买一些其他地产股。”

这些新崛起的民营保险公司，对于公募基金而言也是“陌生人”。一位公募基金经理和某券商新财富首席策略分析师表示，国寿等大型险资会保持与公募基金的交流，但安邦保险、前海人寿、恒大人寿等民营背景保险公司则显得“神秘”。“他们的投资策略都是保密的，怎么买怎么配我们只能通过市场感受。”该公募基金经理表示：“我们只能感受到近期险资一直在增配A股，可能是出于资产荒的压力。”

上述事业部负责人认为，“举牌风”可能只是近期民营险资高层的一种“爆款人气策略”，或许过段时间就会平息。“如果真的通过举牌就能影响市场，那么巴菲特这么多年怎么不干这事呢?”

择股不同收益各异

尽管多数险资在2016年震荡市操作中获得可观浮盈，但仍有个别保险公司陷入股价之“坑”。“并不是所有险资投资A股都能获得可观盈利。”前述投资人士表示，“险资有时追求的是绝对收益而非相对收益，且不同保险机构对于投资业绩的考核评价标准，特别是业绩考核周期可能有所不同，一些投资者跟风买入被险资举牌的股票，未必能实现想要的收益。”

从公开披露的数据看，不同险资择股获利情况差异明显。比如，恒大人寿逼近举牌线的打法催生一批“概念股”，推高相关个股股价连续上行数日，但这种情况尚难被视为险资普遍获利的缩影。2015年底，保险资金举牌一批个股，但直至2016年中，仍有一些个股浮亏，或浮盈程度有限。这意味着，一度以险资为榜样大举买入的游资循迹赚取“超额收益”的算盘落空。

更有险资目前仍陷于*ST股。WIND数据显示，幸福人寿的“组合01”账户持有*ST烯碳260万股股份。*ST烯碳公告披露，截至2016年三季度，其归属于上市公司股东的净利润为-2649.23万元。幸福人寿在2016年一季度末即已成为其前十大股东，持有229万股股份，并在二季度对其进行增持。此外，WIND上市公司三季报显示，新华保险“团体分红”账户仍持有*ST商城329.98万股股份，前者于2016年一季度进入后者前十大流通股股东名单中;而君康人寿“万能保险产品”账户则在三季度减持898.38万股*ST东晶，但仍持有后者316.23万股股份。

上述三只个股均在2016年4月被各自所在的证券交易所实行“退市风险警示”处理。有不愿具名的业内分析人士认为，上述三个保险资金账户均在2016年一季度“接盘”三只个股，虽然不排除获取浮盈的可能性，但三股相继成为“*ST”则明显对相关险资的稳健投资不利。

保监会2014年公布的《保险资金运用管理暂行办法》规定，保险集团(控股)公司、保险公司从事保险资金运用，不得买入被交易所实行“特别处理”、“警示存在终止上市风险的特别处理”的股票。接近监管层的人士表示，险资理应按照规定清仓所持有的“ST”、“*ST”开头股票，但如果因停牌而无法交易，则只能被动等待，不排除复牌后遭受股价下跌损失的可能。