社保基金入市 安全边际是首要原则

今年以来A股市场震荡不已，投资者更关心的是基本养老金的入市前景。对此次《条例》的解读，最常见的新闻标题是《社保基金顶层设计方案出台，业内料年内300亿入市》。

在《条例》的实施背景下，包括养老金在内的社保基金“入市”，无论是预估规模，还是对股市的正面提振效果，都不宜过高估计，更不能拿以往的经验硬套。

几年前，有学者就反复呼吁，社保基金改革方案需要“顶层设计”。对社保基金改革来说，何为“顶层设计”?为什么要强调“顶层设计”?

“顶层设计”的核心，是社保基金“全国一盘棋”，统筹管理。之所以要统筹，是为了避免相反情形，即“各地自行其是”，自行其是的弊端显而易见。目前格局，实际上很多地方在省一级社保基金也没有做到统筹。部分省份养老金已收不抵支，且赤字省份越来越多。并且，由于各省区的经济、社会发展水平差距较大，社保基金在省一级统筹后，很容易把过渡状态固化，反而成为新的改革难点。因此，由中央自上而下出台社保基金改革的“顶层设计”方案，不仅必要，且越早越好。

“全国一盘棋”的思路早已成型。2011年，就曾有过一次全国社保基金投资改革的尝试，最后还是暂时搁置。自2011-2015年，几乎每年媒体报道中都能看到全国社保基金投资改革顶层设计“即将出台”的消息，但直到2016年才终于成行。其间波折，可想而知。

主要阻力，一是源于“贫富差距”，较发达省份必然会提出一些条件。这一点并不奇怪，因为确实存在着社保基金全国统筹后，如何让各省区权责收益相匹配的问题。

另外一种较大的阻力，则来自民间。“全国社保基金投资改革2011年版”的参与者之一、中国社科院学者郑秉文认为，“2011年改革”之所以没有推进下去，主要的教训，是投资改革的专业化讨论推向互联网后，导致“技术问题易庸俗化，专业问题易社会化，偶然问题易情绪化，孤立问题易趋势化”，使本来就进入深水区的改革更加艰难。

此说未必全面，但也可以看出，在社保基金这个极为重要、牵涉面极多的改革事项上，社保基金的投资运营是极其敏感的，稍有不慎，便可能卷起后果难料的舆论风暴。这就决定了，社保基金的投资运营，必然是在极为保守的思路下开展的。

对社保基金进入股市，一直争议未断。对养老金投资股市持反对意见的原因是，美日发达国家，都已大幅度降低了社保基金投资股市的比重，转向投资实体经济，特别是投资基础设施建设。此外，中国资本市场一直缺少有效的投资风险预警机制，若将养老金的重点投资到股票证券市场，必定存在巨大的投资风险。而且，在中国资本市场现实语境下，社保基金投资股市也存在一定道德风险。

目前，《条例》虽已出台，但之前的质疑、压力与风险并没有凭空消失，也没有提前消解。无论谁操盘社保基金，都不可能在这个敏感、重大的事项上，作出风险大于收益的决定。

社保基金与一般商业保险不同，主要功能是为了保障国民最基本的财务需求，所以，社保基金可以增值能力差，甚至可以后期降低养老金发放额度，但是不能有亏损缺口。这一基本前提也决定了，安全边际而非盈利空间将是全国社保基金运营的第一原则。

股市很重要，但无论对政府还是社保基金的实际操盘者来说，社保基金的安全性、稳定性乃至避免舆论风险，都是比股市涨跌更重要的事。社保基金一定要尽可能注重投资的多样性、稳定性、安全性，即便“入市”，也未必一定是股市。对社保基金进入股市的期望值，不妨放得低一些。