保险资金再投资前景分化 资产错配风险临检

分析人士认为，传统保险公司保费增速保持在一定的健康水平，投资收益率下行比较缓慢，而部分“融资型”保险公司由于有刚性兑付的压力，投资风险较高。目前保险资金运用风险已经开始暴露，而偿二代过渡和测试过程中，资产负债匹配度较好的保险机构在偿付能力充足率上将有可靠表现，但如果能够做到“适度错配”，则可以提升收益水平，具体操作情况须依照保险机构自身定位和战略而定。

险资再投资前景分化

目前部分上市保险公司预估，2016年的再投资额度落在600亿元-1000亿元区间。部分业内人士认为，对大型保险公司而言，年内再投资压力不大;但与此同时，另外一些中小保险机构投资人士则持不同意见，认为在收益率下行的情况下，固定收益类资产的选择难度明显提升，权益类资产配置相应承压，而二级市场的调整加剧，不确定性增强，更为保险资金选择投资标的构成严峻考验。

分析人士表示，在资产端和负债端匹配的要求下，保险产品销售正面临调整格局，高于信托产品、银行理财产品的保险理财产品使得负债端成本维持相对高位，抬高保险公司成本，连带为保险资产端带来压力。

浙商证券分析师刘志平认为，相比于银行理财产品，高现金价值保险产品具有高息的吸引力，保险公司吸纳保费后投资权益市场比例很高，形成了高杠杆运营模式。由于高现金价值的结算利率较高，这类险资投资于权益类市场的比例远远高于行业均值。“以销售高现金价值保险产品为主的保险公司，更加接近于以销售保本产品为主的基金公司，其拥有投资收益高杠杆的特点，2015年以来举牌上市公司的险资多为这种模式。”

负债端和资产端的差异使得大、小保险公司在投资策略上显现差别。刘志平表示，传统保险公司保费增速保持在一定的健康水平，存量投资中拥有大量长期持有至到期债券，如20年期国债、国开债等。由于高利息债券的支撑，传统险企的投资收益率下行比较缓慢，没有大量高现金价值产品的兑付压力，没有必要去实施比较激进的投资。而“融资型”保险公司由于有刚性兑付压力，如不进行高风险投资，很难实现利差，它们自然更倾向于投资权益类资产。

对于产生这种现象的原因，刘志平认为，一方面是保险公司保费收入主要集中在近两年，新增投资压力极大;另一方面是无风险利率持续下行，债券收益率下降，加上“资产荒”加剧，使得部分险资不得不投资权益市场。经测算，股市的波动对保险公司净资产的影响极大，净资产的变化为股市收益率的2.7倍，股市的投资收益率需要至少达到13%，保险公司才能实现盈利。

风险敞口急剧放大

保险业内对于此前“宝能系”资金举牌万科一事中隐现的杠杆表达隐忧，监管层也在2015年12月就保险资金运用的风险控制连续作出反应。应对2015年保险资金运用中潜在的风险，顺延成为2016年业内外关注的焦点。

券商分析师认为，由于保险公司的财务杠杆率比较高，用较少资本就能撬动10倍的总资产，合理运用这些资金产生收益使得ROE的增长十分可观。看中保险公司这一“优势”，许多资产龙头纷纷出手收购、增资、拟创立保险公司，对象以寿险公司为主，理由是寿险公司的财务杠杆率更高，寿险保费的资产久期更长。保险公司如何快速吸纳保费，将财务杠杆提升到一定的高度是问题所在。因此就出现部分保险公司以销售高现金价值保险产品为主，逐渐演化成为一种新型的“融资型”保险公司。

多家举牌动作频发的保险公司，在体量上被视为中小保险公司，共同点是在二级市场上表现活跃。中国保险行业协会发布的《中小寿险公司发展研究报告》认为，中小寿险公司在投资结构上整体以固定收益类品种为主，在债权计划和其他资产的配置比例高于大型寿险公司，在目前发展中存在的主要问题之一是资金运用渠道窄，收益提升受限。同时，资本市场低迷、震荡对投资收益的负面影响加大了中小寿险公司的经营难度。

保险机构人士表示，目前宏观经济环境对保险资金，特别是寿险资金运用构成短期利好。从资产端看，新增固定投资收益率下降，但存量投资价格上升和权益类投资的获益基本可以抵消这一影响，在保险资金运用方面，相关风险已经开始暴露。

保监会人士表示，从市场环境来看，经济去杠杆化必然导致信用风险加大，固定收益类投资风险隐患将显著增加。随着利率步入下行通道，新增保险资金投资的稳定收益率将不断走低，从而拖累整体的投资收益率。就权益类投资而言，部分公司投资风格较为激进，大幅提高股票仓位，令权益类投资接近监管要求比例上限，风险敞口急剧放大。

防“风”屏障不断增强

保险公司人士认为，即将于2016年正式实施的偿二代监管对于保险公司资产端和负债端“双轮驱动”提出了高标准要求，相关的风险控制指引也将成为保险资金运用风险的防范屏障。保险公司在决策保险资金运用的同时，将必须对相关行为的风险后果作出更加细致谨慎的考量。

北京某大型保险机构负责人表示，偿二代过渡和测试过程中，机构已经发现，资产负债匹配度较好的保险机构在偿付能力充足率上将有可靠表现，但如果能够做到适度错配，则可以提升收益水平。具体操作情况须依照保险机构自身定位和战略而定。

国金证券分析师贺国文表示，随着偿二代体系推进，保险公司自身在风险管理上更加成熟，放松资金管制更符合发展需求。此外，《保险法》修改的征求意见稿明确融资工具的使用，将有利于保险公司更好地管理偿付能力，提升经营效益。“在放松业务、资金运用等前端的同时，明确偿付能力监管既可以管住后端风险，监控行业风险，又能促进保险公司市场化灵活发展。”

申万宏源证券分析师表示，偿二代下股票的浮盈需要计提更多最低资本，保险公司可以通过及时止盈降低对公司最低资本要求。新的监管体系下，长期股权投资，尤其是具有控制权的长期股权投资得到更多鼓励，风险消耗明显低于直接配置上市公司股票，而投资于金融、保险相关行业的长期股权风险消耗则更低。

据测算，在偿二代下，配置主板、中小板、创业板股票的风险因子分别为31%、41%、48%，较偿一代均有明显提升，而配置股票型基金的风险因资子仅为26%，明显低于直接配置股票。申万宏源分析师认为，就此可以通过配置权益类基金达到节约资本的目的。

目前，保监会正引导保险公司调整产品结构，在风险可控的前提下鼓励创新，并密切关注保险公司资产端和负债端变化，研究出台具体管理办法。保监会人士称，未来将强化保险公司作为保险资金委托方的责任，使其切实担负起投资主体责任，保障投资安全稳健。此外，还将进一步完善资本补充机制，发布《保险公司资本补充管理办法(征求意见稿)》，鼓励和引导保险公司创新资本工具，拓宽融资渠道，提高行业资本实力和抵御风险的能力。