险企PE资产配置趋势

保监会数据显示，2014年，保险公司作为机构投资人，在股权投资市场配置资金总量约为650亿人民币;2015年，保险公司股权投资市场总规模在1500亿左右;2016年，保险资金的股权投资额度将进一步扩大至3000亿市场规模。

这一趋势表明，从资金源头上，保险公司的股权投资规模将进一步增长。我们预计在2020年，保险业全行业股权资产配置将占总可投资资产配置比例的5%以上，即达到8000亿-10000亿水平。这是保险公司加大股权资产配置的最大前提。

2016年PE市场展望与人民币PE市场格局

2016年，从融资端出发，整体股权投资市场融资规模将呈现上升趋势。由于固定收益市场利率下行，以及资金端活跃的因素，更多的资金将进入股权投资市场。全年融资规模应当要接近一万亿，其中机构投资人的贡献比例将大大上升，由不到10%，扩张到30%-40%，即3000亿-4000亿。

从投资端看，人民币领域的股权投资全产业链已经形成，从天使-VC-成长-并购-PIPE都已形成规模和格局。我们认为，2016年的可投资标的和可选择管理人范围将大大扩张。对于机构投资人而言，策略型资产配置战略和机会型资产配置战略都将获得充足的市场项目支撑，进行充分的战略展开。

从估值角度看，早期、科技型独角兽企业估值将会随全球资本市场降温而重新调整，部分高估值未盈利企业估值将下降。人民币市场由于二级市场的估值调整，可能存在着广泛的全市场估值泡沫挤压的压力。但是，另一方面，多层次资本市场的支持，可以保持一部分优秀企业的持续增长。但从长期而言，人民币市场的估值水平将会日渐趋向于美元市场，但这一趋势不会在1-3年的短期内实现。市场在短期内仍然存在跨币种套利空间。

从退出端看，借助于国内多层次资本市场的搭建完善，退出将更为便利和活跃，退出方式和手段也将更为多样化。但同时，由于流动性顺畅，退出端的流动性溢价也将下降，Pre-IPO策略趋于失效。资本市场将会支持具有长期价值的企业获得较高估值。

人民币市场从中间向两端的转型趋势日益明确，也就是从Pre-IPO策略向早期和晚期扩张的基本行业态势。各阶段投资策略和基金管理人都将更为专业化和集中化，天使、早期、成长、并购、PIPE等投资机构都形成了相应市场格局，并有助于机构投资人从中选择优秀的管理人进行资产配置。目前，人民币市场涌出了上万家的各类投资机构，但是其中，具备机构投资人资产配置价值的管理人，只占其中的5%甚至更低的比例。当然，不排除机构投资人进行机会型配置策略，以底层项目为判断依据。但是，长期战略资产配置的边界依然以具有品牌延续性和较高纪律性的团队为主，这类机构数量约在200-300家。

保险公司PE配置行业偏好与投资建议

从保险公司自身的投资偏好看，八大直投行业仍然是保险公司股权投资的最主要方向。其中，金融、医疗、现代商贸流通(含TMT)为重点方向，此外资源能源、养老、汽车等行业是次要方向。另一方面，保险公司将会通过间接股权投资配置直接投资不能覆盖的方向，包括通过VC基金覆盖早期投资阶段，通过PE基金覆盖不属于八大直投行业的其他行业，以及通过项目基金进入某些特定的明星项目。

整体的投资主题将以产业升级和创新为核心，突出新技术和新模式的价值，替换过剩产能和引导新型消费。

据此，我们对保险公司PE配置的建议是：

第一，制定全局资产配置方案。首先，要从自身资产规模和偿付能力预期出发，确定全年乃至3-5年内的配置规模和速度。其次，明确各资产类别的配置比例，包括VC、PE、夹层、机会型等。再次，明确各类资产管理人的遴选标准和边界。

第二，全面搜集市场机会。基于管理人和资产两条主线，进行机会搜寻。

第三，高效的立项和尽调流程。在当前市场环境下，项目的立项、尽调和投资决策周期进一步缩短，要求保险公司对于项目的反应速度更快，以确保可以有效捕捉优秀投资机会。

第四，全面的投后管理和行业网络建立。投后管理的任务量是随着资产配置周期开始而递增的，同时建立一个广泛的行业网络，有助于提高对项目价值的投前判断和投后的增值。