2014保险资管投资图谱 偿二代政策成最大“冲击”

导读：2014年，尽管各家上市保险公司投资净收益率均创近年最高值，但是，他们的获利方式却各有千秋。比如中国平安、中国人寿与新华保险主要通过减持固定收益类投资占比，提高股票等权益类投资比例博得高投资回报。

相关数据显示，中国平安、中国人寿、新华保险去年固定收益类投资占比(主要是债券投资与定期存款)分别降低2.5%、5.56%、3%;以股票、基金为主的权益类投资占比则分别上升3.6%、2.85%、3.7%。

“去年险资的投资策略，也许是过去3-4年以来最激进的。”一家保险公司投资部人士调侃说。

至今他仍难以想象，去年初他所在的保险公司股票、基金等权益类投资比重仅有2%，到了年中这个比重一下子骤增至14%-15%，而且保险公司还买入军工B、房地产B等杠杆型公募基金产品博取超额投资回报。以往，这类操作会被风控部门以风险极高为由直接否决。

正是这份“积极投资”让保险公司去年赚得盆满钵满。

数据显示，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保去年投资净收益率分别达到4.71%、5.3%、5.3%、5.2%、5.8%，均创下过去3-4年的最高值。

然而，2015年保险公司是否还会延续这份激进投资策略，似乎成为了未知数。

上述保险公司投资部人士坦言，此前公司高层专门为此开会讨论，总体判断是今年股市仍有上涨空间，但双向波动几率也在增加，谨慎操作不可或缺。

目前，他所在的保险公司权益类投资占比，已经降至6%附近。公司高层之所以如此谨慎，某种程度是顾忌保监会正在试运行的“偿二代”政策(即以风险为导向的偿付能力监管体系)。相比原有规定，偿二代政策大幅提高了不同投资类别所对应的保险公司风险资本金要求。

这意味着，如果保险公司持续加大权益类投资占比，它面临的风险资本金要求将随之大幅提高，若不及时增资扩股，就可能影响保险公司偿债能力充足率与产品经营策略。

“这可是保险公司不愿看到的局面。”一家大型保险资产管理公司人士直言，目前公司内部针对偿二代政策做了多次投资模型测试，计算权益类投资需保持多大投资比例，不会影响到偿付能力充足率。

他认为，一种变通的做法，就是保险公司在降低权益类投资占比同时，适度增加投资养老地产等不动产项目投资占比，确保现有的投资收益率不受太大的波动。

获利方式各有千秋

尽管各家上市保险公司2014年投资净收益率均创近年最高值，但他们的获利方式各有千秋。比如中国平安、中国人寿与新华保险主要通过减持固定收益类投资占比，提高股票等权益类投资比例博得高投资回报。

相关数据显示，中国平安、中国人 寿、新华保险去年固定收益类投资占 比(主要是债券投资与定期存款)分别 降低 2.5个百分点、5.56个百分点、3个百分点;以股票、基金为 主的权益类投资占比则分别上升 3.6个百分点、2.85个百分点、3.7个百分点。

平安集团首席投资官陈德贤此前接受记者采访时表示，中国平安分别在去年6月、10月增加了权益类投资额度，总计大概是210亿元，尽管之后有部分头寸获利了结，但权益类投资的净加仓也有约90亿元。

在他看来，中国平安的长期资产配置策略不会有太大的改变，去年他们主要是抓住特定的股市上涨机会，实现相对可观的收益。

相比而言，中国太保去年之所以取得5.3%投资净收益，固定收益类投资功不可没。

截至去年底，中国太保权益类投 资占比反而同比下降 0.7个百分点，至 10.6%; 其中，基金投资占比同比下降 0.6个百分点，至 4.4%，股票投资占比下降 0.9个百分点，至 3.8%;固定收益类投资占比则增加 1.9个百分点，至 86.7%。

中国太保财务负责人潘艳红并不否认，他们对权益类投资保持着相对谨慎的态度，尤其当权益类投资品种收益超过沪深300指数同期表现，中国太保适时选择了一定额度的获利了结。在固定收益类投资领域，中国太保则趁着去年债券牛市行情，一度在3A级别的信用债方面加仓约3%，实现了较高的投资回报。

“今年，我们觉得债券市场可能还会存在收益机会。”她表示，尽管很多机构认为中国处于降息周期，但这可能会引发债市价格双向波动，如果能捕捉到这些交易机会，收益同样相当可观。反观权益类投资，她则认为其波动性较高，仍需要谨慎操作。

相比大型保险公司通过调整资产大类持仓比例实现高投资收益，中小型保险公司则更多依靠捕捉交易型投资机会。

一家中小型保险公司投资部负责人透露，去年他所在的保险公司投资收益率之所以超过8%，主要原因是公司债券交易团队抓住了数次交易机会，通过高卖低买信用债、金融债等，实现了不错的投资收益。中小型保险公司的投资优势，主要体现在“船小好调头”，一旦发现投资判断错误，能够迅速调转头寸重新捕捉投资机会。

“不过，今年这种做法可能行不通了。”他坦言，随着偿二代政策的落地实施，中小型保险公司不得不考虑自己的每一次投资策略调整，都会产生额外的风险资本金要求。

由于中小型保险公司原本资本金相对较少，在缺乏增资扩股等多元化融资的情况下，中小型保险公司只能降低权益类投资占比或交易频率，先确保公司偿债能力充足率不受影响。

偿二代的“冲击”

目前偿二代政策对保险公司投资策略的最大冲击，主要体现在对权益类投资占比的压缩。偿二代政策对权益类投资的资本金要求比例，从当前的5%大幅提高至28%-48%，且不同权益类投资类型所对应的资本金比例要求各不相同，这意味着保险公司基于资本金的考量，不得不降低权益类投资占比。

“我们已经开始有步骤地降低股票投资比重。”上述中小型保险公司投资部负责人透露。来自公司精算部门的测算模型显示，目前他所在保险公司的权益类投资比例略超过10%，但要维持这个投资比例，公司偿债能力充足率就可能下降10-15个百分点，这是公司管理层与股东不愿看到的结果。

“一旦偿债能力充足率持续下滑，就可能影响到公司其他经营策略，甚至被监管部门限制开设分支机构，并要求股东迅速增资扩股。”他分析说。除了降低股票等权益类投资占比，目前公司还打算重新调整即将推出的万能险产品利率，因为权益类投资占比下降，已经无法支撑这款产品原先设定的较高预期收益率。

他透露，为了对冲偿二代政策对公司投资收益的冲击，目前保险公司内部还在讨论加大对不动产的投资比重，以不动产的较高投资回报替代权益类投资的收益损失。偿二代政策对不动产类投资的风险资本金要求相对宽松，仍然维持在当前的8%-12%。

“公司希望能将不动产投资比重提高至10%左右。”他透露，近期他得到的一项新工作，就是研究险资投资不动产的各类风控措施。他所在的保险公司也开始积极向监管部门申请险资投资不动产的资格。