大个头保险股意欲逆袭：绊脚石长期存在

　　【编者按】最近的投资圈中，又出现了看好保险股的声音，这对于盘子特大、弹性特弱的保险股来说并不是常有的事儿。保险的利率市场化进一步扩大可能会造成大量退保；而2013年重要的收益来源—购买信托等非标资产，则可能暗藏杀机。

　　经过了2013年小盘股投资热潮之后，保险股重新回到投资人的话题中是否真的意味着大个头保险股的逆袭呢？有保险公司投资部人士表示，想看看这些投资人会不会也对自己所在的行业感兴趣。不过，调查的结果并不让人兴奋。“保险的利率市场化进一步扩大可能会造成大量退保；而2013年重要的收益来源—购买信托等非标资产，则可能暗藏杀机。”供职于一家保险公司资产管理部门的Mike表示。

　　保险貌似要逆袭？

　　“现在保险公司做大额协议存款可以做到年化收益6.5%了。市场资金紧，谁手上的资金多，谁就受益，最利好保险公司这样资金量大、稳定的投资机构。”青岛赢隆资产投资总监周兵表示。周兵还有一个身份，是国内一家保险公司的投资决策委员会委员，而保险股也是周兵近期最看好的品种之一。

　　仔细看保险公司的经营业绩，在过去几年实在是乏善可陈。

　　这不仅仅是几家上市公司独有的问题，几乎是整个保险行业面临的现状。保险公司的盈利模式可以看作是一端吸引投保人资金，给予投保人一定收益；另一端拿着保费进行投资。因而保险公司的投资能力直接关乎保险公司的利润。而保险公司的投资情况究竟如何呢？

　　根据保监会数据，2000～2011年行业保险资金运用平均投资收益率普遍低于4.5%左右的负债成本线。从2009年至今，保险公司投资收益波动巨大，2006年以前保险资金运用平均收益率一直在4%以下，2007年随着股票市场行情爆发大幅攀升至12%，此后又进一步回落，并于2009年以来一路下行，其中2009年到2012年保险资金运用平均收益率分别为6.41%、4.84%、3.49%、3.39%。

　　多年以来难以提升的业绩成为保险公司成长的绊脚石。

　　不过，去年以来似乎保险公司已然彰显逆袭之态。4家上市公司2013年前三季度净利润都同比有较大增长。

　　2013年度业绩增长强劲的原因之一确实是投资收益的增长。

　　保险资金投资范围受到保监会的严格控制，为了防止保险资金亏损，保监会规定保险资金大部分只能投资于低风险产品。

　　然而在2013年下半年市场流动性紧张的情况下，资金价格也开始增长，导致保险的收益增加。而如果这种情况发生在公募货币基金，则有可能同时发生大量赎回，影响货基收益，而保险资金由于长期稳定，则不会受到类似影响，反而新增保费能够取得更高收益，这意味着保险资金的基础头寸（按照2013年数据，这一部分资金占保险资产管理规模的比例高达70%以上）将取得更高收益。

　　“另一个方面，大盘和债市都处于较低的位置，这让保险资金拥有了非常好的建仓时机，有助于保险公司未来投资收益的提升。”周兵表示。

　　政策能否给保险一双逆袭的翅膀

　　“协议存款价格的上升还只是导致收益上升的一个方面，2013年投资收益高的保险公司大多是购买了信托产品等非标资产，这些资产的年化收益率在10%以上，比起协议存款和债权来诱人得多。”Mike介绍。

　　多家保险公司投资经理表示，2013年一些保险公司已经开始配置信托产品。

　　信托产品以其高回报和信托公司的隐性担保在高净值人群当中已经相当受欢迎。但是保险资产投资范围由于严格受到保监会的规定，一直不能投资于信托资产，这个限制直到2012年10月才被放开。

　　保监会2012年10月22日发布《保险资金投资有关金融产品的通知》，明确保险资金可投资商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划等金融产品，大大拓宽了保险公司的投资范围。

　　“由于债券配置中高收益企业债、公司债占比上升和定存资产的下降，非标资产预计在2014年将会有一轮较大规模的上升，预计2014年底非标资产在总资产配置中占比将提升到10%。在这种情景下，即使资本市场出现波动，保险公司未来三年总投资收益率维持在5%以上将成为可能。”平安证券在其报告中写道。

　　原来被紧紧限制的保险投资范围被步步打开，这是否会让此前限制过死的保险资金投资收益起死回生？如果这个假设实现，对保险公司将会有非常正面的影响。

　　近十年以来，几乎每年保监会都会对保险资金的运用范围发出新的政策，2014年伊始保监会就规定保险资金可投资创业板股票，历史存量保单试点投资蓝筹股。政策对保险投资范围的放开确实有加速之势。

　　一位曾经担任国内一家大型保险公司投资总监的人士这样描述保险投资收益增长的希望：“总的来说，管得太死、内部激励太弱导致保险公司投资收益连年难以增长，如果不进一步改变机制，保险这一盘棋就很难长期下下去。当年台湾保险业也面临投资收益难以增长的困局，直到之后监管部门允许台湾保险公司全球布局，才得以缓解困局。”

　　而大多数业内人士认为目前的开放力度还不够。

　　“全球配置将是未来保险资产管理的方向。目前大型保险公司也有投资于境外市场，不过仅限于这些保险公司在境外取得保费收入，因而比例非常小，这一块投资限制的放开，目前来看短期内难以达成。”Mike表示。

　　业内人士：保险股没有长期投资价值

　　投资像个围城，越是熟悉的行业，往往越难以坚定看好。就如传媒人往往不看好传媒股，某家特定上市公司的员工总觉得自己的公司有不足为外人道的风险一样。

　　采访了保险公司投资部人士，他们对保险股并不看好。

　　“都在看存款利率提高或者购买非标资产能够给保险公司带来利好，其实跟保险业绩高度相关的并非是这些品种，而是A股走势。投资于存款和债权的比例纵然大，然而这些品种波动太小，哪怕仅仅只有10%投资于股票市场，A股的巨大波动仍然是影响保险股业绩的最大因子，而未来A股的走势很难预判。”Mike介绍。

　　如果对比中国人寿跟上证指数的走势，会发现两条曲线高度拟合，两者的历史最高点都出现在2007年的10月到11月，而此后的走势也几乎保持一致。其他保险股也出现了同样的情况，拟合度最差的是新华保险，它相较于上证指数波动性更大。然而两者仍然具有一致性。

　　“另外，保险行业有两大问题目前看起来仍然是不能解决的利空：大量投资于非标资产很可能给这些保险公司造成隐患，难道信托会一直风平浪静？泡沫总有爆掉的一天；另外，保险利率市场化会给保险带来非常大的影响，可能会导致保险产品的大量退保，对保险十分不利。”Mike说到。

　　前者自不必说，信托产品在2013年已经爆出多起难以兑付的事件，而业内人士预计，信托最坏的时候还没有到来，信托泡沫将在未来集中破灭。

　　值得一提的是保险利率市场化，由于保监会的限制，保险公司给投保人的收益极其低下。分红险预定利率不得高于2.5%，这意味着比银行一年期定存还要低！但是这种格局正在被逐渐打破。

　　2013年8月2日，保监会发布了《关于普通型人身保险费率政策改革有关事项的通知》。这次改革涉及的品种有死亡保险、重大疾病保险、养老险等，从此以后，占寿险市场一成比例的“传统险”产品的预定利率将由保险公司自主确定。虽然这部分险种占比不大，打破的却是保监会固化了14年之久的2.5%的预定利率。

　　中投公司副总经理谢平在2013年6月份的金融40人论坛上说：“寿险业的投资领域如果框死了，长期收益率永远在5%，那它卖的保单成本必须低于5%，甚至只能是3%，这样的寿险谁来买？不如自己存款。”2012年，保监会才开始有限度地一步步放开保险资金的投资领域。

　　而Mike担忧的则是，保险利率市场化带来的将是退保增加、资产管理规模缩水以及利率市场化带来资金成本增加，而投资收益如果不能同时增进，将造成利差为负的悲惨情况。