放行险资投资创业板 保监会护航IPO或有心无力

　　【编者按】1月8日，新一轮IPO正式重启，险资也不出意外地在创业板打新盛宴上首次亮相。当日，在楚天科技发行公告的询价名单里，即出现了“民生人寿保险股份有限公司——传统保险产品”，该产品申报的两档价格分别为31元和37元，申购数量均为100万股，低于40元的发行价格。

　　事实上，在这首批新股申购的日子，保监会罕见地成为了市场的主角。1月7日晚间，保监会急发2014年1号文，放行险资投资创业板，而在8日中午又宣布将启动试点历史存量保单投资蓝筹股政策，24小时内接连释放的两大重磅利好均成为市场的焦点。

　　保监会护航心切，但市场会买账吗？在险资投资创业板的消息发布后的1月8日，创业板跳空高开，盘中涨幅一度超过4%，最后收涨3.9%，重新站上1400点，但9日和10日，创业板随即下跌，重返1400点之下。而蓝筹股云集的沪深300，9日和10日连续收阴，并创出近半年来的新低，跌破2200点也只在旦夕之间。

　　清除创业板打新障碍

　　在创业板估值仍处高位之时，保监会给险资松绑，是为了让保险资金在二级市场上接力创业板炒作？还是为了让其在一级市场大赚一笔？

　　政策出台的微妙时点显然令后者成为答案。就在新股申购开始的前一晚，保监会下发《关于保险资金投资创业板上市公司股票等有关问题的通知》(下称《通知》)，正式放开保险资金投资创业板上市公司股票，投资创业板上市公司股票的账面余额纳入股票资产计算的统一比例。而此次《通知》除了基本规范外，对保险资金进入新的投资领域几乎没有设置任何比例、门槛等限制。

　　保监会称，此举是为促进保险业支持经济结构调整和转型升级，支持中小企业发展，优化保险资产配置结构。“短期看，该时点放开创业板投资，有利于保险公司运用资金优势参与新股申购，参与创业板的打新盛宴。”平安证券分析师缴文超指出。

　　出于风险防控等因素，此前保监会一直限制保险资金投资创业板股票，不过近年来也一直对此研究讨论，似乎在等待一个成熟的时机。

　　但在一些业内人士看来，此次放开的时机依然有点晚。“要早一年放开就好了，在去年局部牛市中怎么也能赚点，现在市盈率过高，不可能轻易建仓了。”北京一位中小保险公司资管人士对记者表示。实际上，对于小股票，险资仍然有着先知先觉的抄底能力，例如在2008年底率先大举建仓中小板次新股，其精准度显然高过在创业板二级市场上千点以后才大举建仓的公募基金。

　　不过仅就创业板打新而言，上述资管人士认为还是恰逢其时，因为现在IPO重启后明显以创业板为主，打新的收益会相对稳定，风险小于二级市场。

　　心动不如行动，民生人寿的快速出手已经显示了险资的态度。1月9日，在楚天科技之后，“民生人寿保险股份有限公司——传统保险产品”再次频频出现在创业板新股炬华科技、奥赛康、天保重装的网下配售询价中，每次均申报三档价格，但除了奥赛康，炬华科技和天保重装的申报价格均低于发行价。

　　根据目前的新股发行规定，网下配售新股的40%会优先配售给公募基金和社保基金，因此广发证券研究员陈杰指出，网下申购更偏向于社保和公募基金，并未偏向保险，在目前如此高的超额认购倍数下，预计保险打新的中签率并不会太高。

　　1月8日，在保监会的一纸公文刺激下创业板暴涨近4%，因此市场也更多地关心到底未来会有多少保险资金去投资创业板？据陈杰测算，参照社保基金投资创业板的比重，假设未来保险资金投资创业板的比重为7%，那么将给创业板带来约350亿元的直接增量资金，占目前创业板流通市值的4%。

　　“长期看保险公司或不会大规模投资创业板，一是资金规模的要求，二是对股票流动性的考虑。”缴文超表示，保险公司资金规模较大，而创业板单一股票市值较小，日均成交量相对蓝筹较低，因此买入、卖出的摩擦成本较大，如果保险公司大量持有创业板股票，对流动性是考验，因此未来保险公司权益投资的主流仍然是证券投资基金+蓝筹的模式。

　　有望加码高股息率蓝筹股

　　8日中午，险资直投创业板话音刚落，又一重磅消息出炉，保监会通过官方微博宣布，将启动历史存量保单投资蓝筹股政策，允许符合条件的部分持有历史存量保单的保险公司申请试点。保监会认为，目前蓝筹股估值较低，是历史存量保单配置的较好时机。

　　不过当日该消息对蓝筹股的拉抬效应远弱于创业板。显然，到底有多大的存量、险资是否愿意加大蓝筹股投资以及何时入场，这都是大大的问号。

　　据悉，历史存量保单指保险公司1999年以前高利率历史环境下发行的、定价利率较高(超过5%)的长期人身保险产品，在1997年亚洲金融危机爆发后，一年期存款利率从此前的10.98%降低到1999年6月的2.25%，因此包括中国人寿、中国平安在内的所有保险公司随即出现巨额利差损。

　　对于历史存量保单规模，业内并没有具体的统计数据，但都认为在目前行业总资产的10%以内。根据上市公司披露的数据，中国平安2008年底高利率寿险保单的寿险责任准备金为1143.78亿元，中国太保2008年底高利率寿险保单的寿险责任准备金总额约为438.29亿元，新华保险2011年中期高利率保单寿险责任准备金为55.21亿元，而中国人寿已经在2003年底上市时把这部分含利差损的保单剥离至集团公司。

　　“预计全行业高利率寿险保单的寿险责任准备金目前约为五千亿至七千亿元。”广发证券称。缴文超则认为，目前国寿集团历史存量部分3000多亿元，由于1999年前国寿一家独大，份额80%以上，推算目前整个市场存量高利率保单准备金4000亿元以上。也有市场人士认为尽管上市公司中平安老保单占最多，但一直靠高速增长的保费和利润不断消化利差损，至今缺口约数百亿元。

　　增量空间有限——这几乎成为当前一致的市场观点。“这次明确的蓝筹股标准就是指具有稳定且较高现金股利支付的公司，这种认定就会令保险公司更多考虑分红率，但现在金融、电力、交通运输这些股息率较高的行业险资已经是高配，就算加配的话力度也不会很大。”上述资管人士坦言。

　　此次新政中，设定独立账户封闭运行和试行逆周期资产认可标准，被诸多券商分析师认为是两大要点。“预计效果是加大蓝筹股配置后，这部分保单可以在股价上行时降低认可比例，下行时放宽认可比例，平滑蓝筹股投资后的资本金波动，相当于放松了资本。”招商证券分析师罗毅指出。但既然这一认可标准能避免市价波动对保险公司偿付能力充足率的影响，也无疑会令险资更加注重长期持股，以及关注那些有望提供较高股息收益的蓝筹股。

　　根据2013年中报，上市公司权益类投资仅占投资资产的6.4%-9.4%，这也意味着在经历数年市场低迷后，保险公司对权益类投资仍很小心谨慎。广发证券指出，“在这种情况下，继续提升增加保险公司可投资权益类资产的比例，也难有增量资金。”