安邦保险：土豪的投资逻辑

　　【编者按】12月9日，一宗招商银行的大宗交易吸引了市场的关注，交易以12.07元的高溢价，分9笔申报共成交11.33亿股，合计成交金额高达136多亿元。正在市场和媒体纷纷猜测这一大手笔的背后究竟是谁，第二天招商银行发布的公告让安邦财险浮出水面。

　　仿佛一夜之间，安邦保险被冠上了“土豪”的称号，其在二级市场上频频大手笔出手银行、地产股，控股成都农商行，筹备金融租赁公司、并被传言竞购香港永亨银行、世纪证券，频频动作之间的逻辑也被反复揣测。

　　复制巴菲特？

　　除了交易金额庞大，安邦此次举牌招商银行的争议还在于其对倒交易的嫌疑。由于采用的是大宗交易平台，而且其中一个卖方账户为安邦保险集团传统账户，再加上超过10%的高溢价，让不少分析人士认为这是保险公司为了美化报表而有意为之。

　　但事实上，银行股的大宗交易在近日并不鲜见，继招商银行之后，民生、光大、中信、农业银行等多家银行现身大宗交易平台，而更值得关注的是，安邦保险对于银行、地产等蓝筹股的偏好，截至9月30日的数据显示，安邦保险旗下不同账户已经成为工商银行、招商银行、民生银行、中国水电、金地集团以及吉林敖东等的前十大流通股东。

　　事实上，今年年初，安邦资产总经理贺明表示，2012年基于银行股价值被严重低估的结论，在市场普遍不看好的情况下加大了对绩优银行股的投资，最终于2012年12月在权益投资上取得了20%以上的收益。

　　“保险资金投资银行、地产等股已经成为过去几年的流行做法。”对于安邦保险大手笔投资，对外经贸大学保险学院副教授徐高林认为，只要在保险公司的权益投资比例限制范围之内，都是合理的。

　　而关于安邦的投资逻辑，有业内人士解读为对“巴菲特模式”的模仿。巴菲特在不同的场合解释过伯克希尔——哈撒韦的投资模式，通过收购和创办保险公司，获得大量保费收入，然后再将这些低成本的保险浮动金用于购买蓝筹资产，并长期持有。考虑到目前市场的整体状况及蓝筹股的估值水平，选择这样的时机大手笔入手也被认为是可行的，因此这次的大手笔也被认为是险资加仓的信号。

　　不过，这一模式不可忽视的一个前提就是大量的保险资金，需要保费收入的增长来做保障。然而，就安邦保险集团来看，旗下的保险公司的保费收入增长却不能让人满意。根据保监会的数据显示，今年前10个月安邦财险的原保费收入为54.9亿元，比去年同期下降9%，安邦人寿前10个月原保费收入3.49亿元，比去年同期大幅下滑68%，同样，和谐健康保险前10个月保费收入为10553万元，比去年同期略降1.2%。与此形成鲜明对比的是，今年前10个月全行业财险公司原保险保费收入5308.16亿元，同比增长16.89%；寿险公司原保险保费收入9323.34亿元，同比增长8.75%。保费收入的下降尤其是寿险保费收入的大幅下滑将使得投资面临无米下锅的尴尬。

　　集团化野心

　　从2004年安邦财险成立，到如今的保险集团，安邦在最近几年经历了快速的扩张。旗下控股的企业包括安邦财险、安邦人寿、和谐健康、安邦资产、和谐保险销售、瑞和保险经纪、成都农商行，筹建中的企业还包括邦银金租、养老险公司，安邦保险集团的资产已经达到5000多亿元。同时，市场上也在流传着安邦竞购香港永亨银行和世纪证券的传言。

　　对于安邦版图的快速扩张，北京大学中国保险与社会保障研究中心研究员王国军认为：“保险公司集团化在国内比较成功的先例是平安集团，的确很多保险公司如今在学习这一模式。通过集团化，可以实现规模经济和范围经济，在品牌营销、渠道建设和客户资源、资金配置等方面享有集团化带来的收益。”

　　同时，徐高林认为，追求版图的扩张是企业经营者不可遏制的冲动。“当保险公司做大后，很自然地就会希望集团化，甚至进一步走向金融集团化。”事实上，对于集团化的追逐并非只有安邦一家，在保险公司的二、三线梯队中，华泰保险、生命人寿、合众人寿、光大永明、中华保险等等都表示有集团化的战略布局。尤其是今年4月份保监会公布了《关于〈保险公司股权管理办法〉第四条有关问题的通知》，适当放宽了保险公司股权投资持股上限至51%。对于此办法，不少人士认为将促使更多的保险公司内部股权转让和并购，有利于保险集团化实施。

　　在安邦保险的集团化过程中，一个值得注意的现象是民资的上位。在安邦财险成立之初，上汽集团、中石化等强大的国资背景备受瞩目，然而在2011年9月的增资过程中，联通租赁集团有限公司持股19.983%，成为安邦保险第一大股东；旅行者汽车集团有限公司持有19.317%，为第二大股东；上海标准基础设施投资集团有限公司持有18.90%，位居第三。原第一大股东上汽集团退至第六大股东。对于民资对于保险业的热情，王国军认为：“尽管保险行业的盈利周期普遍比较长，但是这并不阻碍民资进入的热情，保险行业大量的浮动资金对他们来说是很强烈的诱惑。”

　　在民资进入银行业的问题还处于激烈讨论时，民资已经在保险业有了一席之地，与国资、外资共同形成了保险业三足鼎立的局面。不过，相对于前两者，民资这一“足”在保险业的资历尚浅、规模较小，参与程度也较低。或许，与举牌招行的大手笔动作相比，更值得关注的是，究竟安邦能够在金融集团化的路上走多远。