险资长钱短用困境求解 错配风险由来已久

　　“错配风险”由来已久

　　但是，眼下投资收益率的低迷不振，进一步暴露出保险业长期存在的“长钱短用”资产负债错配风险，这已经成为保险业面临的主要问题之一。一直以来，保险资金的负债久期相对较长，尤其寿险资金较财险资金的久期更长。相关统计显示，寿险企业的平均负债久期在10年到20年之间，尤其在当前的结构转型压力下，寿险公司更注重发展长期交费型产品，如10年、12年、15年、20年交产品，保险期间则更长，有5年、6年、10年、15年甚至终生保障型产品。

　　相比之下，目前保险资金可投资品种的期限往往短于负债久期。这种资产负债久期不匹配的结构，如遇加息抑或降息导致的利率环境变化，均对保险资金运用和保险产品销售造成影响。以保险期间较长的寿险产品为例，一旦签订合同，保单预定利率即可明确，在利率波动的情况下，相应带来保险投资收益率的波动，寿险公司要么可能出现“利差损”保单，要么因为利率缺乏吸引力导致销售受阻，加剧退保分险。

　　历史数据显示，保险业资产负债不匹配的结构，往往致使总资产平均收益率小于总负债的平均利率，如2011年保险业平均收益率为3.6%，而同期市场利率为6%左右。因此，业内一直寄希望于保监会放宽投资渠道和投资品种，允许保险公司涉足更多的长期投资标的，进一步拉长资产久期，使之与10年期、20年期甚至更长期的负债相匹配。

　　目前，保险公司的投资渠道主要包括固定收益类的银行协议存款和债券，权益类的股票和基金，包括基础设施债权投资和正待放开的“另类投资”，即股权投资和不动产投资，但在投资主体、投资比例、投资品种等方面，均存在不同程度的限制，投资渠道的进一步拓宽，成为业内长期以来的共同呼声。

　　组合拳利好“长期收益”

　　6月初，保监会以密集态势出台了“13条”投资新政，《保险资金投资债券暂行办法》、《关于保险资金投资股权和不动产有关问题通知》等四项暂行办法已经面向社会征求意见。

　　在这一轮“组合拳”中，债券投资新增无担保债，股权投资新增现代农业、能源、资源等领域，保险资金获准从事委托投资业务，保险公司获准管理非保险资金，同时还新增了境外投资、股指期货、融资融券、金融衍生品等投资渠道。

　　通常而言，长期国债、长期股权投资和债权投资计划有助于改善资产负债久期结构，但国债收益率相对较低，且市场提供的长期国债品种相对较少，难以满足保险资金的回报率要求。相比之下，长期股权投资和债权投资计划成为诸多保险公司觊觎的焦点，但一直以来在投资比例、投资领域和准入门槛上存在严格的限制。

　　另类投资松绑无疑是此次投资新政中的最大亮点。根据《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知(征求意见稿)》，直接和间接投资方式不再单独设限；直接股权投资对象扩大至能源、资源和现代农业、新型商贸流通企业，而非局限于原来要求的“和保险业务相关的企业”；在股权投资基金方面，增加了成长基金，新兴战略企业基金范围则增加了金融服务业；险企偿付能力要求降至120%。

　　“这意味着股权和不动产投资进入实际的操作阶段，另类投资兴起，对提升长期投资收益率明显利好。”国泰君安证券分析师彭玉龙认为，以股权投资基金年化收益率达10%~15%计算，单是股权投资即可提升投资收益率50~100个基点；不动产投资如果按6%~8%的收益率计算，可提升投资收益率20~60个基点，并且可能产生很大的资产升值空间。

　　“相比其他投资类别，股权投资和不动产投资放开，更有助于改善保险资产负债久期不匹配的局面，平滑收益率波动的局面，为保险资金带来较稳定的长期收益预期，降低险企的经营风险。”对外经贸大学保险学院院长王稳称，期待上述政策真正落地，以切实改善“长钱短用”的困境。

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