多元盈利提升价值 人保集团整体上市倒计时

　  正当市场猜测之际，社保基金方面却做出了一项惊人的举动。6月15日，中国铁路和城市轨道交通装备市场占有率方面领先的中国南车(601766)宣布，社保基金将投入50亿元现金，参与公司的非公开发行。

　　“我印象中，社保基金从未投入过这么大的资金参与到A股上市公司，或许是社保基金史上最大的一笔A股投入。”海通证券机械行业分析师龙华对记者说。

　　投入上百亿打造完整产业链

　　根据中国南车的非公开发行预案，本次非公开发行的发行价格为人民币6.06元/股。完成2010年年度利润分配后，非公开发行的发行价格将调整为6.02元/股。

　　本次募集资金计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设项目、产 业链延伸服务和补充流动资金等。本次非公开发行有利于公司进一步提高制造能力和研发能力，巩固技术优势，并进一步优化现有产品结构，提高国际竞争力。

　　龙华认为，本次募投资金投向的18个项目由IPO时以增加新产品产能为主，转变为主要增加高端产品维修和核心配套件制造为主，少量增加高端产品产能为辅，可提升公司单位收入的赢利能力。

　　受金融危机影响2009年城轨订单下降，因此2011年交付增速下降，但是2011年城轨订单突飞猛进，从公告的合同来看，前5月南车地铁 订单已经接近100亿元，预计2012年收入增长70%左右。并且由于地铁车辆招标定价略有调整，2010年开始中国南车的城轨车辆毛利率开始提高。

　　社保砸50亿元锁三年

　　本次中国南车的非公开发行的对象只有两家：一是公司控股股东南车集团，二是社保基金，认购金额分别为60亿元和50亿元，认购方式为现金认购。

　　除现金认购外，社保基金更是作出了罕见承诺：本次认购的股份自非公开发行结束之日起36个月内不得转让。南车集团承诺，本次发行完成后，南车集团本次 非公开发行前持有的股份自非公开发行结束之日起36个月内不对外转让。据公告，本次非公开发行总计182724.2524万股，将被南车集团和社保基金分 别认购99667.774万股和83056.4784万股。

　　在中国南车的非公开发行公告中，也公告了社保基金在2010年的收益情况。截至2010年12月31日，社保基金资产总额为8566.90亿元，基金 权益为8375.58亿元，2010年实现净收益321.22亿元。由此可以得出，社保基金在2010年的收益率为3.835%。

　　对于权益超8000亿元的社保基金而言，50亿现金仅占社保基金权益的很小一部分，但对于社保在A股的投资来看，比例却并不低。

　　截至去年末，社保基金共出现在339家A股上市公司的十大股东中，合计持股市值427.32亿元，其中，投入金额最大的一家公司是大秦铁路，社保基金理事会和社保501组合分别持有23.52亿元和6.29亿元，合计持有约30亿元。

　　其实，社保基金试水A股，主要的三种方式是：参与新股IPO的战略投资者配售、参与非公开发行、寻找基金管理人管理资金。比如当年，中国石化IPO 时，社保基金就曾以发行价4.22元配售3亿股；此外，举牌名流置业更多的是社保112组合的行为，也就是公募基金管理的社保基金的行为，并非是社保基金 直接的行为。此外，社保基金也会在港股进行战略性投资，主要的对象则是国企公司。

　　而本次社保基金投入50亿元现金元参与中国南车的认购，一旦完成认购，中国南车将成为迄今为止，社保基金在A股市场最大的一笔直接投资。

　　社保入市6元或成铁底

　　作为老百姓的“保命钱”，社保基金投资的安全性和增值能力显得尤为重要。尽管社保基金总规模不算大，但其领先的“政策敏感性”，使其屡屡扮演市场先知先觉的角色，其一举一动亦成为市场重要的投资参考。

　　“相信在未来三年内，6元这个价格几乎是看不到了。”一位私募人士表示，本次社保基金投入50亿元现金参与中国南车增发，并承诺锁定3年。社保基金一 定是算明白了，中国南车未来会成为中国高铁和城际轨道交通方面，最赚钱的公司，所以社保基金才敢于下重手买入，并长期持有。

　　若考虑增发110亿元完全摊薄后，2011~2013年中国南车的EPS为：0.29元、0.35元和0.44元，净利润增长率分别为54%、22%、25%。目前中国南车估值中等偏低，维持对中国南车“买入”的评级。

　　刘荣则上调中国南车的评级至“强烈推荐-A”。假设增发总股本增加15%，2011~2013年每股收益分别为0.28元、0.36元、0.49元。

　　由于未来三至五年成长较确定，下半年可能的催化剂事件还包括：铁道部启动2011年招标，京沪高铁客座率超预期，高铁新开工项目回升，短期利空已出尽，用2012年25倍估值，给予中国南车一年期目标价9元。