上海保险交易所发展道路不可复制

　　6月26日，在“2010陆家嘴金融论坛”上，上海宣布将筹建中国第一个保险交易所，这在业界引起了广泛的关注。

　　在7月17日举行的第二届寿险论坛上，“上海保险交易所建设研究”课题组成员、复旦大学教授徐文虎在接受媒体采访时表示：建立保险交易所经过了多年论证和深度研究。

    尽管如此，对“保险交易所”这个新兴事物，业界专家和一线工作人员，还是表现出既有兴趣也有迷茫的态度。在采访过程中，记者发现大家对上海保险交易所有3大疑惑，这也是交易所面临的3大难题：交易所定位难，交易标的物难找和投资机会少。

　　“交易所”的定位难

　　“上海保险交易所到底是一种什么形式的交易所？”在接受《中国投资》采访时，泰康人寿副总经理马云首先向记者问道。其实不仅马云，某保险公司再保险部的张先生在接受采访时也有类似的疑问。

　　“上海保险交易所到底是一个什么概念呢？是一个保险中介？还是一个市场？还是一个保险机构？”张先生表示，这其实是探讨保险交易所首先需要明确的，在没有明确这些的前提下来探讨上海保险交易所实际上是不客观的。

　　确实，自从提出建立保险交易所以来，无论是上海，还是相关的监管部门都没有对保险交易所的进展及详细情况进行披露。一时间，上海保险交易所变得扑朔迷离，谁都不知道它的真面目是什么样。业界也对它产生了各种猜想，其中最多的就是认为它可能会效仿英国的“劳合社”。

　　英国劳合社起源于300多年前爱德华·劳埃德的咖啡馆，它从水路运输风险保险起家，逐渐发展成为全球领先的专业财产与责任险保险市场。劳合社本身是不接受保险业务的，只为其成员提供交易场所。在劳合社的交易市场，卖方(提供保险保障的承保人)与买方(代表客户购买保险的经纪人)面对面地洽谈业务。劳合社所承保的业务来自世界200多个国家和地区，2009年税前利润为38.7亿英镑，创下历史最高纪录。其中36%的业务来自再保险，23%的来自财产保险，20%的来自人员伤亡保险，其他承保业务还包括海事险、能源险、汽车险、航空险等。

　　面对这种猜想，马云表示，劳合社的形成是有其历史原因的，上海保险交易所的情况跟劳合社是不一样的，“上海保险交易所到底是什么样的形式还不清楚，我估计它可能不会像劳合社那样只提供场所。”同时，马云还表示，由于上海交易所的定位不明确，无法进一步回答关于上海保险交易所的问题。

　　对此，张先生认为，劳合社虽然是交易所性质，但是其本质上和公司是没有区别的。而且，从法律角度讲，劳合社受英国法律的约束，在英国法律上是不区分“直接保险”和“再保险”这两个概念的，然而我国法律对此却有严格的界定。所以，目前讨论上海保险交易所最大的问题还是要确定它的定位是什么。一旦它的定位确定了，才能讨论其他相关问题。

　　此前，徐文虎在接受媒体采访时也表示，上海保险交易所不会完全按照劳合社的定位来做，而是会根据上海的实际情况进行设计和定位。

    交易标的物难找

　　其实，上海保险交易所让大家最迷惑的还不是交易所的定位，而是交易标的物到底是什么。

　　某监管人士表示，上海保险交易所的交易标的物到底会是什么目前还不清楚，仍然处在讨论阶段。而对于上海建立保险交易所，保监会方面表现得很积极，就这一事情最近保监会内部连续开会。

　　中央财经大学郝演苏教授就保险交易所交易标的物会是什么一问，回答记者说：“我现在也不知道它的标的物会是什么”。他分析指出，“全世界真正的交易所以前有纽约保险交易所，但是后来关门了。纽约是金融保险比较发达的市场，在那里都找不出交易标的，在我们这儿显得有点过于超前了。”他告诉《中国投资》，目前上海保险交易所讨论交易对象的方案有两个：一个是巨灾风险债券，一个是再保险。但是在他看来，这两个方案的可行性都不高。

　　以巨灾风险债券为标的物来分析，要达到交易的目的，市场上首先应该有巨灾风险债券，问题在于现在我国并没有这样的债券。而这个债券不是保险交易所就能产生的，它还需要依托资本市场。并且，从审批角度来说，这个证券产品也不是中国保监会就能批的。由于巨灾风险债券本身具有高风险性，且风险特征不稳定，所以在我国它还停留在学术讨论阶段，至于推出的日期更是无法确定。因此，郝演苏认为以巨灾风险债券作为交易标的物，至少从目前看起来，是不现实的。

　　张先生同样也认为把巨灾风险债券作为交易标的物，其难度是比较大的。因为，首先在我国目前对于巨灾的概念没有一个比较明确的界定，到底什么算是巨灾都无法判断，巨灾保险执行起来都有问题，更何况标的物是巨灾险债券。

　　对于以再保险为交易标的物的方案，郝演苏教授也表示不看好。再保险是保险公司分散风险的一种手段，从常规来看，再保险都采取固定的再保险合同的模式。而保险交易所能够交易的再保险合同叫做“临时的保险”，是超出了固定的合同之外临时增加的业务。临时增加业务没有固定合同，所以可以随意在市场上寻找交易伙伴把这个风险转嫁出去。但是，临时申保业务往往是不可靠的。因为临时申保业务要么属于创新的业务，要么就是非保险公司常规的业务。这种业务往往都是风险比较高的，在分保的时候难度较大。所以，要想以再保险为交易标的物实际上操作起来是很困难的。

　　之前有的媒体曾报道，上海保险交易所初期可能会涉及原保险业务。郝演苏教授明确地表示：这是不可能的。马云则表示出了观望态度，在他看来保险交易所要是把直保业务做成功了，对保险界的企业来说是一个利好信息。而张先生在谈到这个问题时说：“对保险公司来说，是多了一个渠道，多了一个机会，可以试一试”。

    投资者难以发现投资机会

　　实际上，不管是交易所的定位，还是交易标的物，都不是投资者最关注的问题。他们关注的是投资机会在哪里？

　　英国劳合社是迄今为止最成功的保险交易市场，1994年之前劳合社是以个人投资者为主，1994年机构投资者才开始介入。劳合社会员即投资者提供开展保险业务和再保险业务的资金，每个会员的资本金为25万英镑，众多会员可以组成一个承保集团，承保集团由经理人代表会员从事保险业务。劳合社的高投资收益使得投资者争相进入，而不少投资者也通过劳合社赚得盆满钵满，于是不断地有新的投资者加入到这个交易所里来。不难发现，对于保险交易所来说，投资机会也是其盈利的根本，只有投资者参与进去，这个市场才会有活力，才会向着好的方向发展。

　　可是，上海交易所现在面临的问题是：即使不考虑之前的两个问题，上海保险交易所还是让投资者看不到投资机会在什么地方。马云认为，在保险交易所成功之后也许会有一些机会，但是目前还是不清楚投资机会在哪里。郝演苏也表示：“对个人投资者是毫无意义的；对于机构投资者而言，将来如果有巨灾风险债券就可以进入保险交易所市场进行博弈”。

　　同时，郝演苏在提到投资机会时表示，人寿保险单抵押贴现是目前可以在保险交易所进行交易的。并且它的参与门槛相对来说是比较低的，无论是机构投资者还是个人投资者都可以参与其中。郝演苏举例说：如果寿险保单保险金额是10万元，兑现是以死亡为条件的，那么受保人去世之后，这笔钱可以由受益人继承。倘若，受保人想在有生之年把保单兑现，他就可以到保险交易所里去进行挂牌交易。如果有投资者愿意出8万元购买他的受益权，那么受保人去世后，投资者就能得到10万元，投资收益就为2万元。投资者为了尽快得到投资收益，采取一些手段使得受保人提前死亡，这就是它的道德风险。所以，人寿保险单抵押贴现需要国内相关的法律进行明晰，否则会产生道德风险。

　　某监管人士表示，目前还没有可以供上海保险交易所复制的发展道路，只能在具体发展过程中不断地进行探索和调整。