保险板块以股补债

   “买保险，不如买保险股。”这句红极一时的行业内箴言自2008年起就成了一则笑话，在2009年更是彻底被“颠覆”。昨日，A股上市的3只保险股涨跌互见，中国平安收于51.91元，跌幅为2.99%；中国人寿收于29.10元，跌幅为1.69%；中国太保收于23.24元，涨幅为0.17%

　　1、债券投资加大

　　2009年，无论是债券利率还是股市都给保险公司的投资带来了惊喜。不过，今年保险公司投资业务的基本格局仍是“以股补债”。安信证券保险行业分析报告预计，2010年，保险公司很可能会出现“以债补股”的局面。

　　根据数据显示，2009年，保险公司的增量债券投资收益率较年初上升了近150个基点。值得一提的是，保险公司直到2009年7月才开始持续加大债券投资。由于股市的强劲表现，保险公司的投资收益率得以较快恢复到正常水平，基本对冲了前期低利率的负面影响。

　　安信证券认为，债券收益率明年的上行空间大致在30-50个基点，目前，债券收益率的上行过程已经进入了中后期，明年债券收益率从一开年就处在比较高的水平，保险公司新增资金受惠程度比2009年要大很多。

　　另一方面，明年上证综指的运行区间在2600点至3600点，即使做一个更为乐观的估计明年股市的上行空间可能也就在20%左右，即使考虑到保险公司的平均仓位相对今年末有30%的提高，为保险公司带来的收益也和2009年有较大的差距。

　　“因此，我们认为保险公司投资环境在今年的改善最为显著，而在明年投资环境的改善则进入了中后期，很可能会出现‘以债补股’的局面。”安信证券进一步指出，明年保险公司的资产属性将会减退，消费属性将会加强，消费属性将替代资产属性。

　　如果明年股市继续出现大涨或大跌，那么保险股的资产属性将继续延续，必将仍然会呈现“牛市更牛、熊市更熊”的格局。对此，安信证券表示，如果股市波动性明显降低，并未大涨或大跌，但是保费收入增速并未如预期出现快速增长，“那么我们对保险股的态度将会调整为中性”。

　　2、市场看好来年

　　尽管安信证券对保险股的走势表示了些许“担忧”，但大部分证券分析师仍对该行业板块充满信心。东方证券保险行业资深分析师王小罡告诉记者：“当前保险股估值水平相当于银行股，同属估值洼地。保险股可能是‘估值最低的高贝塔行业’，维持看好评级。”

　　根据东方证券的估算，明年中国人寿、中国平安和中国太保的每股内含价值收益(EVE)为：2.11元、4.65元和2.19元，目前股价隐含10P/EVE仅12倍。王小罡认为：“保险股绝对收益看股指，相对收益看利差。”

　　从2005年以来，保险行业指数的绝对回报取决于股指(沪深300)走势，两者相关系数达到0.87；而保险行业指数的相对回报(相对于沪深300)则取决于保单利差，两者相关系数为0.69.

　　“我们预判，明年依然处于股指与利差双双走强的‘最优区间’，即保险股未来有望同时提供绝对收益和相对收益。”王小罡分析称。

　　今年1月5日保监会发布了2009年1号文件，要求保险公司在编制2009年报时，均须“统一执行，一步到位”的对目前导致境内外会计报表差异的各项会计政策进行变更。

　　这个文件的要点在于准备金评估利率的调整。根据国际会计准则，评估利率与投资收益率(4.5%-5.5%)挂钩，因此评估利率可能调整到4%左右。这样一来，对于拥有大量高利率保单的中国平安而言，无疑对其准备金提取、净资产和内含价值产生影响。

　　王小罡表示：“新会计准则对包括中国平安在内的保险股净资产和内含价值影响有限。”数据显示，2008年底，中国人寿、中国平安和中国太保高利率保单准备金占比分别为0、32.8%和20.3%。由此估计，调整评估利率对3只股票每股净资产影响分别为2.54元(或47%)、-1.43元(或-12%)和0.24元(或4%)，对每股内含价值影响为1.27元、-0.72元和0.12元。

　　3、融资蓄势待发

　　随着中国太保H股发行进入倒计时，保险机构正在加快与资本市场“结缘”。近来，有关保险公司融资和股权易手的话题又在资本市场上热闹起来。从中国人保集团改制，择机上市，到天安保险45.57%股权寻找买家，保险公司似乎对上市融资“蠢蠢欲动”。

　　“上市融资，拓宽企业发展资金来源，一直是很多保险机构设定的重要发展目标。”保险业内人士在接受记者采访时表示，不过，就目前掀起的这波上市潮和股权出售潮来看，企业并不缺乏资金，上市融资是为了在更高层次上更大规模地推进企业发展。中国太保和中国人保当属此类。

　　12月23日，中国太保将正式登陆H股，这本就在公司计划之中。根据中国太保此前发布的公告，H股发行确定的最终发行价格为每股28港元，按8.613亿股发行股份来计算，预计此次H股募集资金约241亿港元。

　　与中国太保相似的还有中国人保。前不久，中国人保集团完成了股份制改革，董事长吴焰表示，中国人保将通过资本金的自我补充机制来支撑。他还明确表示，中国人保将在A股市场“择机上市”。

　　中再集团、天平保险、新华人寿等数家保险机构都曾表达了上市融资的意愿。这些公司希望通过上市，获取目前尚可称为稀有资源的保险股身份，同时增厚竞争实力。

　　在A股市场上，只有中国人寿、中国平安和中国太保3只保险股，而同是金融行业的银行和证券公司，已有24家企业在A股挂牌。

　　“不论是已经启动上市融资，还是处于上市准备的保险机构，或者通过出售股份引入新战略投资者的保险企业，共同的特点是通过更为市场化的手段来推进企业发展。”上述业内人士认为，随着保险机构与资本市场接缘的加快，明年A股市场的保险板块可能得到进一步充实。