险企权益投资存在滞涨风险

    09年第二季度以来，保险业资产配置开始通过股市和证券投资基金向股权投资领域倾斜。同时，股权投资收益继续提升，投资浮盈规模加速积累。据某项统计2009年上半年保险投资收益占比数据显示，投资规模占比不到20%的权益类投资收益贡献占比高达47.8%。

　　不过招商证券分析师洪锦屏表示，对保险行业不能过于乐观，仍然需要警惕滞涨风险。

　　1、打新和参与增发利润可观

　　6月末以来，IPO重启进一步打开了保险公司的获利空间。目前中国人寿参与IPO网下申购和定向增发的浮动盈利达22.6亿元，平安和太保“打新股”浮盈规模均超过10亿元。

　　下半年随着股权投资比重的增加和股市的加速上涨，寿险公司投资收益对股市表现的良好弹性将得到明显恢复，而大盘蓝筹股IPO的重启和定向增发则可能为保险公司股权投资收益提供更多提升空间。

　　“目前来看，这种趋势正在得到进一步加强和巩固，股市投资在短期内仍是主导寿险公司投资收益水平和业绩提升的重要力量。浮盈的积累将成为保险公司投资收益水平提升的有效推手，并为下半年业绩的释放提供很好的蓄水池。”

　　不过国泰君安认为，下半年股市的涨幅很难超越上半年，因此年化投资收益率可能低于上半年。

　　2、债市收益上升扩大利差空间

　　保险公司的投资渠道还有债市。7月以来，中长期债券收益率在短端利率飙升、经济数据好于预期和发行节奏进一步加快等因素驱动下大幅上升，已开始能够为寿险公司提供合理的利差水平。

　　目前，10年期企业债收益率已达到5.3%左右，超出寿险公司的主流资金成本水平130个基点以上；10年期国债收益率已达到3.5%左右，10年期政策性银行债达到3.9%左右，相对于保单资金成本的利差空间也开始显现。公司债的重新开闸也为保险资金提供了更多有吸引力的配置选择。

　　在升息周期来临之前，由于寿险公司资金成本将基本保持稳定，随着中长期债券收益率的进一步反弹，利差水平仍有继续提升的空间。

　　招商证券则认为，债券收益率上行并不一定导致利差的上升，这一观点并没有考虑到通胀的影响。此外，虽然保险资金的股票投资的比例远小于债券投资，但由于涨跌幅较大，是保险公司投资收益的最大影响变量。

　　国泰君安分析师彭玉龙也认为，虽然债券收益率近期有加速回升的趋势，但离此轮降息前的利率水平仍有较大差距。“通货膨胀预期和加息若未能得到确认，我们预期债券投资收益率总体上仍是下降的。”

　　3、险企面临双重压力

　　招商证券分析师洪锦屏认为，对保险行业不能过于乐观，仍然需要警惕滞涨风险。一旦通货膨胀高企，而经济增速低位徘徊，保险公司将面临承保成本上升和投资回报率下降的双重压力，保险产品保障和理财的功能将弱化。

　　她特别指出，退保率的上升可能成为保险公司即将面对的难题。从保户角度，保障和理财是保险的两项基本功能，在通货膨胀背景下，这两种功能都将被削弱，保户将选择退保以投资避险功能更强的标的。从保险公司角度，寿险保费收入和通货膨胀表现出明显的负相关性，资本成本上升导致利差收窄，内含价值毁损。

　　招商证券对保险行业维持“中性”评级，对中国平安和中国人寿维持“审慎推荐”的评级。