平安：疯狂中的理性 再融资可能获监管层默许

    由于海外金融企业并购符合国家战略，我们猜测平安再融资议案可能得到了监管层的默许

    1月21日，平安董事会通过再融资议案：拟申请增发不超过12亿股A股股票和不超过412亿元分离交易可转债。如果按照增发价70元/股计算，此次再融资规模达到1252亿元。而此前A股市场最大规模融资是中国石油(601857)668亿元和中国神华(601088)665.8亿元IPO，平安此次融资规模相当于以上两者之和。

    公告一出，市场哗然。平安A股股价在此后的六个交易日内出现三个跌停。到1月30日，平安股价跌至71.10元，累计跌幅达到27.6%。同期中国人寿(601628)和中国太保累计下跌25.8%和17.9%，上证综指累计下跌也达到14.7%。投资者口诛笔伐，群起攻之，认为平安“盲目圈钱”、“失去理性”、“疯狂扩张”。

    但是，换个角度想一想，平安看似疯狂的举动背后，或许有我们容易忽视的理性逻辑。

    平安在此次公告中声称：募集资金净额全部用于补充公司资本金、营运资金以及/或有关监管部门批准的投资项目。我们认为，平安此次融资的主要目的是进行金融企业并购。

    此次融资方案出台之前，平安已于2007年11月29日宣布，公司控股子公司平安人寿已通过二级市场购入富通集团9501万股股份，占其已发行股本的4.18%，总代价为18.1亿欧元。

    富通集团的成长路径与平安集团非常相似，都是从地区性单一业务的保险公司，逐步发展到跨地区的综合类保险公司，再通过收购成立银行和资产管理公司而构建金融控股集团模式。起源于1990年的富通，由荷兰的保险与银行集团——AMEV／VB和比利时最大的保险公司——AG集团完成跨国合并后正式成立。此后富通陆续收购了荷兰Meespierson银行、比利时Aslk/CgerBank储蓄银行与荷兰VsbBank储蓄银行，并于1998年收购了比利时最大的银行——通用银行，成为全球顶级金融控股集团之一。2007年财富全球500强榜单中，富通位居第二十名，在全球金融集团中位居第六名。

    在战略层面上，平安参股富通，有利于平安综合金融服务平台的深化和银保业务新模式的探索，也有利于公司学习金融控股集团的相关制度安排方面的经验。1993年以来，平安始终坚持“金融控股集团”的战略目标，努力打造以保险、银行和资产管理为核心，国际领先的综合金融服务集团，发挥交叉销售和协同效应，以求创造稳定可观的股东回报。

    尽管富通集团股价近期继续下跌，但是我们有理由认为，平安参股富通仍然不失为理性明智之举。

    至于此次平安融资背后的海外并购对象，究竟是保诚、汇丰，还是另有其它，我们不得而知。但是当海外金融机构股价不断下跌，保诚等公司静态市盈率已经降到10倍以下，我们估计平安未来的海外投资，很可能类似于参股富通那样，以银行、保险或者资产管理为主业，这符合平安长期发展战略，并有望带来长期稳定可观的回报。

    平安出海符合目前国家金融战略的需要。因此，我们猜测平安再融资议案可能得到了监管层的默许。

    目前我国经济发展内外不平衡的问题比较突出。当前打破困境的优先选择之一，就是提高海外投资规模，特别是长期投资规模，从而降低本币升值压力，缓和内外不平衡的问题。平安集团在海外投资方面有两大优势：首先，作为以保险为主业的金融集团，平安的负债久期长达15年以上，适合进行长期投资。其次，平安集团股权分散，更像是民营企业，而非国有企业，相比中国人寿、中国人保等“国家队”而言，主权色彩比较淡薄，海外投资的政治阻力可能较小。