保险双雄蔫了?

    尽管中国平安可能放弃A股增发的消息在业内广为流传，但4月25日的沪港两地保险股群体依旧未能出现预期的暴涨。

　　当日午后，香港市场三大中资保险股联手跳水，并尽数吞噬上午盘中的涨幅。其中中国平安的幅度最大，尾盘收于71.80港币，全日收跌1.58%；中国人寿亦从午后开盘的34.55港币跌至尾盘的33.80港币。

　　A股方面的情况与之相符，中国人寿的升幅由当日最高时的8.79%收至4.08%；中国平安的升幅则从4.51%收窄至0.36%，并在盘中一度翻绿。

　　保险双雄一季度业绩大跳水？

　　造成两地市场集体跳水的一个重要原因，是当日中午12：12，中金公司香港销售部门发出的一份销售邮件，这份邮件在开头部分便直言不讳地指出，中国人寿与中国平安分别定于本月28日和30日发出的2008年一季度业绩将是“ugly(丑陋)”的。

　　邮件预计，两家公司一季度业绩将同比下降40%以上，同时一季度末的所有者权益也将比去年年底明显下降。

　　在这份邮件中，中金香港的销售经理把两家保险公司在一季度的遭遇与备受政策与价格管制的电力企业与石化企业进行类比。并表示，“目前后者的估值水平已降到约1倍的PB，而保险业的数据仍在3倍以上”。在4月23日华能国电(00902.HK)发布的业绩中，纯利大降80%，引起市场轰动。

　　中金认为，中国人寿和平安2008年一季度的业绩将依赖于两个因素：交易类股票占比不能太高，否则会产生大量直接进入损益表的浮亏；必须在一季度内大量卖出股票，用卖出股票产生的“已实现盈利”来冲销浮亏。

　　按2007年年报交易类股票的占比来看，中国人寿为9.7%，平安更高达25.6%，太保则只有3.7%。此外，按该行的了解，中国人寿和平安在一季度并没有大量抛售股票。相对于它们的规模，中国人寿和平安的股票减持力度并不大。这样，就没有大量“已实现盈利”来冲销浮亏。

　　亏损与盈利之辩

　　从理论上讲，在中国A股在2008年一季度单边急跌的行情下，凭借权益类投资获取收益的保险公司是难以逃脱暂亏厄运的。然而，2007年年报显示，上市保险公司通过将大量股票划入可供出售类并超乎想象的提取高利率保单准备金“隐藏”了大量的利润。

　　于是，按市场普遍的逻辑，中国人寿与中国平安均可能通过类似中国太保的做法，“把账做平”。

　　然而，最近几天出现在市场中的一系列传闻，都在指向中国人寿似乎已经放弃了这样的努力。分别来自深圳和香港的两名接近该公司的人士透露，中国人寿一季度的负增长将达到“50%以上”。

　　但对于中国平安，目前尚无这样的消息传出。但某海外大行的一位分析师表示，“公司说很有信心在一季度继续正的增长”。

　　东方证券分析师王小罡亦表示，按他的调查，尽管中国平安在一季度末可能仍持有大量的交易类金融资产，但不能排除它曾在年初进行减仓，并在季末又买了回来。

• 1
• 2