股债“双杀”致浮亏扩大保险股减值计提压力再现

　　【编者按】三季度股债下跌，令保险公司投资浮亏进一步拉大，净资产表现也因此大打折扣，“资本饥渴症”势必再度复发。好不容易熬过了上半年，但保险巨头下半年的日子也并不好过。这厢是保险业务起色不大，那厢是股债双杀致浮亏有所扩大，三季度巨额减值压力再现。这无疑是对保险巨头偿付能力的再次考验。

　　经过了上半年的大手笔“减负”（大幅减值计提），原本以为可以松一口气的保险巨头们，三季度却迎来了股债双杀的当头一棒。一家大型保险公司投资部人士感慨地说：三季度的股债下跌，令其投资浮亏进一步拉大，净资产表现也将因此而大打折扣，“资本饥渴症”势必再度复发。

　　来自投行的调研报告，便是有力佐证。尽管在测算数据上略存差异，但来自中金和国泰君安的两份报告均透露出这样一个信号：资本市场疲弱表现拖累保险股盈利能力，如果市场持续低迷，保险公司普遍面临新一轮资本补充的压力。

　　今年三季度，股市下跌6.85%，债市下跌1.19%。根据国泰君安的测算，保险股由此导致的新增浮亏（归属母公司股东口径）分别为：中国人寿120亿元、中国太保35亿元、新华保险13亿元；净浮亏分别升至：中国人寿128亿元、中国太保91亿、新华保险23亿元。

　　受浮亏扩大所拖累，保险股净资产亦被拉下水。根据中金的最新预测，相比二季度表现，预计中国人寿、中国太保、新华保险三季度净资产均会下滑，环比下降幅度分别为：1.6%、1.8%、2.1%；偿付能力充足率预计会分别下降：22.5%、15.7%、15.5%。

　　偿付能力指标告急，首当其冲的是新华保险。该公司半年报所披露出的数据显示，截至今年6月底，其偿付能力充足率为159%，仅比监管红线高出9个百分点。考虑到其下半年发行了100亿次级债，主流投行预计，新华保险今年底偿付能力充足率约为186%。“但由于其次级债空间已经消耗殆尽，未来资本补充仍然面临压力。如果资本市场继续下行，其业务扩张计划也将因此受阻。”

　　相较之下，仍有约250亿次级债发行空间的中国太保，目前的资本压力最小。今年上半年，太保集团以及寿险、财险的偿付能力充足率分别为：271%、183%、194%，远高于监管要求的150%。另外，太保寿险已获准发行不超过75 亿元的次级债，如果再考虑中国太保近期公告的约80 亿H 股定向增发，预计太保集团偿付能力充足率可保持在近400%左右的较高水平。强劲的财务资本实力有利于其应对资本市场的短期波动。

　　值得一提的是，尽管三季度股债双杀致保险股减值压力上升，但由于去年盈利基数的大幅下降，预计今年第三季度单季保险股的盈利表现，仍然有望实现正增长。根据国泰君安的测算，若三季度减值计提比例为20%（与累计浮亏比），则保险股今年第三季度单季的盈利增长分别为：中国人寿12.4%、中国太保70.2%，前三季度累计盈利降幅进一步收窄至：中国人寿-17.4%、中国太保-33.3%。

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