银保产品挤出效应改观 险资收益将改善

    很少有人预料到，11月30日晚间，中国人民银行突然宣布，自12月5日起下调存款准备金率（以下简称存准率）0.5个百分点。这是三年来第一次下调存准率，市场预计释放资金约4000亿元。如此重大消息，使得第二天股市应声大涨，保险股一度领涨大盘。

　　那么，下调存准率对保险资金的运用有什么样的影响？行业内受到一致认同的观点是，下调银行存准率，利于推动资本市场的流动性，政策放松信号无疑提振了市场信心，因此，保险公司权益类投资将大为受益于股市反弹。

　　银保产品挤出效应改观

　　根据数据显示，中国人寿第三季度新增浮亏247亿元，前三季度累计浮亏达334亿元。另外，加上中国平安前三季投资浮亏逾170亿元，中国太保前三季投资浮亏98亿元，三家保险巨头前三季投资浮亏总计逾600亿元，仅第三季度浮亏就超过400亿元。其中，中国人寿资产浮亏额占净资产比重最高，为19%，而平安和太保分别为13.4%和15.7%。

　　保险板块在今年走势一直不乐观，保费虽有增长，但投资浮亏较大，因此这一次下调存准率对保费的增长拉动有限，但对保险资金投资收益的影响更为关键。同样，另一位保险行业分析师提出，保险公司对权益类投资的浮盈或浮亏并不表现在当期已确认利润中，资本市场一旦走强，投资浮亏便能够成为浮盈，这可能就是此次保险股领涨大盘的根本原因。

　　事实上，这几年银根一直收紧，同时银行渠道热卖其理财产品，这些都对银保产品的销售产生了较大的挤出效应。其中的道理不言自明，银行自己的揽储任务都来不及完成，哪里还顾得上在自家的柜台上推荐保险公司的银保产品。而兴业证券有关保险行业的分析报告指出，此次下调存准率，加强了银行的存款派生功能，银行流动性改善，存贷比考核压力有所缓解，银行高息揽存压力和动力开始减退，这些因素很有可能利好在寿险占主要渠道的银保业务。

　　利于股市债市

　　除对寿险业务存在积极正面的影响之外，下调存准率对股市、债市的影响也间接让保险权益类投资受益。行业内的主流观点基本认同这样的市场逻辑——此次下调存准率0.5个百分点，在经济增速面临下滑风险的大背景下，央行此举无疑有利于提振投资者信心，启动下调存准率释放出宏观调控放松的信号，股市已开始有所反弹，保险公司权益投资将因此受益。

　　虽然保险公司三季度浮亏大，但市场一旦反弹20%，就足以覆盖所有浮亏。保险股前期下跌的一个主要因素是险资持有的债券和股市资产双双下跌，而现在不仅债券先于股市出现回升，股市回升力度也较强，由此保险股资产价值也将上升，尤其中国人寿的净资产弹性最大。

　　在保险行业投资中债券投资占比约为50%，而债券投资类比划分中约2%归类为交易性金融资产、40%归类为可供出售金融资产、58%归类为持有到期金融资产。就存量债券而言，交易性债券价格上升直接提升保险投资收益率，可供出售债券价格上升将逐步消化前三季度债市下跌导致的巨额浮亏，增厚保险公司净资产。

　　存准率下调后，市场资金面将得以改善，资金价格将有所下降，在此环境下债券收益率有望进一步走低，从而有利于债券市场逐步走强——而保险公司将近一半以上的投资资产都配置在债券上，债市反弹对于保险公司公允价值的恢复至关重要。具体来说，就存量债券而言，交易性债券价格上升直接提升保险投资收益率，可供出售债券价格上升将逐步消化前三季度债市下跌导致的巨额浮亏，增厚保险公司净资产。

　　险资收益将改善

　　华泰联合的研究分析报告看多保险板块，其原因在于：“较高的权益仓位使得保险板块业绩弹性大，建议积极关注板块机会。”

　　而国泰君安分析师彭玉龙估算，对保险股而言，如果市场有20%的反弹，从2359点反弹至 2800点，便足以覆盖所有浮亏。若股市上升10%，债市上升3%，中国人寿、中国平安、中国太保的净资产将分别上升10.3%、6.7%和3.1%。

　　的确，此前保险板块的估值水平已处历史低点，即使按最保守的保费假设测算，行业目前估值仍有大幅折价。而长期来看，国内保险业从密度和深度上均仍有较大上升空间，人口老龄化与城市化进程将进一步推动保险需求，行业长期增长稳定，目前估值已具有较大吸引力。这一点也获得了中信建投分析师的认同。中信建投的分析师甚至预判，保险股存在一波反弹行情。

　　寿险保费明年在低基数基础上有望出现平稳增长，而伴随债券和银行定存收益率的上升，保险资金的投资收益也将大幅改善。