2010年寿险企业面临三项利好因素
我们认为，2010年寿险企业面临三项利好因素：
(1)保费与新业务价值继续强劲增长。我们预计2010年中国人寿、中国平安与中国太保的新业务价值同比(与上年同期)平均增长25%，因为这些保险企业继续侧重于高利润的期缴保费产品的增长。
2009年，产品结构的转变(从趸缴保费的银保产品向期缴保费产品的转变)使得当年按中国会计准则核算的保费增速放缓至个位数，但我们估计到2010年保费同比(比上年)增速将恢复至百分之十五到百分之二十的正常水平。
(2)监管当局鼓励其调整产品结构，控制佣金费率并在上海试行递延税企业养老金计划的举措，将使得寿险行业继续受益。值得注意的是，关于递延税企业养老金试点，虽然时间尚不确定，但我们认为此举将使三家上市保险企业受益，特别是中国太保，其新业务价值较低，而且总部位于上海。
(3)政府可能会继续收紧货币政策，债券收益率将上升。除此外，中国寿险企业融资的短期风险较低。
然而，鉴于最近通胀与增长格局恶化带来的宏观不确定性，我们认为A股投资收益依然将成为2010年中国寿险股表现的主要影响因素，原因在于：保险股股价走势与A股市场高度相关；保险股内含价值与盈利对A股投资回报高度敏感(特别是中国平安)。
我们认为，中国能否实现软着陆将取决于中国在2010年上半年是否采取适当的政策。在我们看来，监管层将通过加息(对市场有利)等来抑制通胀并增强政策灵活性。我们预计，2010年第二季度宏观形势将更明朗，可以更好地判断A股市场走向。
【投资建议】
我们进行了风险回报评估，考察在我们的基本假设下(2010年A股指数回报20%、新业务价值增长25%)，保险股股价较我们12个月目标价格存在的潜在上行空间，以及在最差假设(A股指数下滑30%、新业务价值增幅处于17%的较低水平)下的下行空间。
通过分析，我们认为，中国太保(A股)与中国平安(A股)的表现最出色。而且，我们将中国太保(A股)取代中国平安(A股)，加入“强力买入”名单。
首先中国太保是单一的保险企业，而中国平安正在扩充其银行业务(拟收购深发展30%的股份)，我们认为，这将加大其风险与资本消耗率。
其次拥有更多机会与推动因素促进中国太保可能的估值重估，因为该公司的新业务利润率存在改善空间，而且受益于上海可能率先试行的个人税收递延型养老保险计划。
最后在小幅修正了内含价值与盈利预测之后，基于上调后的贴现率(并且统一了A股与H股的贴现率)，我们将中国平安(H股、A股)与中国人寿(A股)的12个月目标价格下调了8%-16%。
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