国寿溢价收购广发接近控股 意在金控平台

近日，中国人寿发布公司公告称，将以每股6.39元人民币的价格收购花旗集团和IBM Credit公司持有的广发银行股份共计36.48亿股，总对价为人民币233.12亿元。

其中，中国人寿向花旗银行收购的30.8亿股约占广发银行总股本的20%;向IBM Credit公司收购的5.68亿股约占广发银行总股本的3.686%。本次收购完成后，加上之前公司持有的广发银行股份，中国人寿共计持有67.29亿股广发银行股份，占广发银行已发行股本的43.686%，成为广发银行的第一大股东。

不过，因未达控股股份数额，中国人寿公告表示，该交易将不会导致广发银行成为中国人寿的附属公司，且相关账目也不会在中国人寿账目内综合入账。

对此，广发银行确认称，“交易双方已达成相关协议，广发银行董事会已审议通过相关议案。根据相关法律法规，本次股权转让尚需取得中国银监会的批准。”

高溢价收购令投资人担心

根据公告显示，截至去年年末，广发银行经审计总资产约为人民币1.8万亿元、净资产975亿元，折合每股净资产6.33元。以账面净值测算，每股6.39元的收购对价，相当于1.01倍的市净率。

横向对比来看，按照2015年三季度数据测算，A股16家上市商业银行的平均市净率约为0.86倍。而此次收购价格比上市商业银行的估值高出17%。

中国人寿负责投资的副总裁杨征曾在公开场合予以回应。“考虑到本次交易收购的股权比例超过20%，且交易后中国人寿将成为广发银行的单一第一大股东，故应当合理考虑一定的收购溢价。”杨征认为，收购价格合理。

首创证券分析员邵帅认为，当前银行业整体估值偏低，总对价233亿人民币仅相当于中国人寿总投资资产的1%，不构成对公司重大影响因素，溢价相对合理。

投资者认为，对中国人寿高溢价收购的主要费解，缘自对目前整体银行资产质量的担忧。截至去年年末，广发银行当年实现净利润约为90亿元，同比下降19.79%。由于市场环境复杂、银行资产质量下滑、风险敞口扩大、盈利能力下降等问题在短期内并没有好转的迹象。

但对此，中国人寿方面相关负责人表示，正因银行整体估值处于周期性低谷，才是收购的良好窗口。

机构看好广发行投资价值

尽管投资者有些担忧，但是多数机构看好中国人寿的此次收购。首创证券研报认为，在银行显现颓势的当前，正是保险跨界扩张的好时机，银行当前仍具投资价值。

截至去年四季度末，国内商业银行当年累计实现净利润15926亿元，同比增长2.43%。此外，2015年1一至三季度A股上市公司数据显示，银行业利润占全部上市公司利润的近50%。

银行的赚钱效应仍旧抢眼，外资在国内银行的投资中均获利而退。以花旗集团为例，2006年花旗集团领导的财团以31亿美元收购广发银行85.6%股权的成本，此次出售股权后，花旗集团获得196.84亿元，收益将近4倍。

海通证券研报指出，广发银行在零售、小微等领域具有较强的差异化竞争力，基础设施建设较为完善，具备未来加快发展的基础。广发银行与中国人寿在规模、客户、业务等方面契合度较高，中国人寿成为其单一最大股东后，双方将有机会从渠道共享、交叉销售、中后台运行整合等多个方面综合协同发展，优化经营效率，加强客户黏性和综合金融服务能力，提高综合竞争实力和风险抵御能力。

此外，广发银行是全国性股份制银行中为数不多的未上市银行，上市预期也给第一大股东中国人寿的未来带来更大想象空间。

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近日，中国人寿发布了2015年业绩预告，经公司初步测算，预计2015年度归属于母公司股东的净利润较2014年同期增长约5%至10%。但四季度单季利润大幅下滑，低于市场预期。据公告测算，2015年全年净利润约338亿~354亿元。

面对安邦、前海人寿等后起之秀动辄翻倍的增长率，寿险“一哥”的后劲明显不足，转型成为必然的选择。而最好的案例已经摆在眼前，中国平安总资产超越中国人寿，正是得益于其并购深圳发展银行，发挥资源协同效应的结果。

海通证券研报认为，混业经营、综合金融是大势所趋，中国人寿致力于综合金融集团建设，一直以来均有收购银行牌照的计划，但进展较慢。未来中国人寿预计，还将收购券商、信托等其他金融牌照，积极打造综合金融集团。

虽然中国人寿此次终于成为广发银行的第一大股东，但是仍留有遗憾，43.686%的股权略显尴尬，距离控股(51%)仅差7.314%的股权，目前广发银行不属于其子公司，财务报表不能合并，想要真正发挥协同作用并非易事。