太保H股IPO发9亿新股

    中国太保(601601.SH)发行近10亿股H股的计划终于跨出实质性一步，其战略投资者凯雷投资集团(CarlyleGroup)也终于盼来了套现的时机。

　　中国太保11月25日公告称，中国证监会已核准其发行不超过9.9亿股境外上市外资股，发行股份都为每股面值1元的普通股。其中，中国太保将发行不超过9亿股新股，承担减持义务的股东出售合计不超过0.9亿股存量股份。

　　完成本次发行后，现有股东ParallelInvestorsHoldingsLimited及CarlyleHoldingsMauritiusLimited所持有股份转为境外上市外资股。本次发行上市，尚需取得香港联交所的批准。

　　根据每股不低于约23.58元的发行价，中国太保或将募得超过212亿元资金。

　　目前中国太保尚未进一步公布H股上市细节。但是一名接近此项上市事宜的人士表示，曾经作为中国太保A股上市主承销商的瑞银证券，已参与到此次H股上市事项中了。

　　瑞士信贷一位投行分析师向记者介绍，一般来说在香港上市的五个环节为:向联交所递交上市申请及相关资料、接受联交所聆讯、路演、公开发售和最后的上市。她预计，从开始递交申请到最后成功上市一般最少需要2至3个月。

　　1、兑现对凯雷的承诺

　　“H股上市很大部分原因，是中国太保为了兑现当初凯雷入主时的承诺，在H股上市后可以方便凯雷资本套现退出。”万联证券研究员李双武表示。凯雷通过旗下两个机构所持有的中国太保A股股份，从上市之日起有3年的转让锁定期，即必须到2010年12月25日才可以开始流通。因此，中国太保在H股上市可使凯雷套现不受此限制。

　　公开资料显示，中国太保现有的两个境外投资者ParallelInvestorsHoldingsLimited与CarlyleHoldingsMauritiusLimited均为凯雷投资集团旗下管理的基金所控制的投资实体。截至2009年6月30日，两家公司共持有中国太保13.333亿股股份，占所有股份的17.32%.

　　2007年，中国太保在A股上市时的招股说明书载明:前述这两名境外投资者自愿承诺，自A股上市日期起3年内不转让其所持中国太保的A股股份。

　　招股说明书同时称，待公司在H股成功上市，且境外投资者所持股份成功转换成H股后，其所持H股股份将不受上述3年锁定期限制，但仍受境外投资者与中国太保签署的相关协议的锁定期限制。

　　李双武表示，凯雷选择在H股市场套现的主要原因是，“H股市场大宗交易受到的限制较少，并且国际机构投资者较多，而且凯雷自己也可以进行配售方式将股票卖给其他投资者套现。”

　　其实早在2007年9月中国太保股东大会就已经通过了有关发行H股的议案，并且在2007年A股上市时，也在招股说明书中指出计划须在2008年9月14日之前完成，但是这些都由于接下来的市场原因而搁浅。

　　2、凯雷4年暴赚超257亿元

　　4年前，时任太保集团董事长的王国良通过为太保寿险增资引进了凯雷。2007年，中国太保向凯雷旗下的这两个机构增发13.333亿股股份，增发价格为每股4.27元;同时中国太保受让凯雷旗下这两个机构所持有的太保寿险的所有股份共4.99亿股。

　　此后，凯雷旗下这两个机构的持股状态维持至今。

　　根据中国太保于2009年7月17日董事会决议，本次发行的H股定价将不低于该决议公告日前20个交易日A股的交易均价。2009年6月19日至7月16日这20个交易日，中国太保的A股的交易均价为每股23.58元。

　　若按此次H股发行拟定的最低价计算，凯雷旗下两个机构所持股份的市值将达314亿元。

　　另外，若以2007年凯雷旗下两个机构以每股4.27元认购中国太保计算凯雷投资中国太保的成本，这一成本约为57亿元。

　　短短4年，凯雷投资中国太保将暴赚至少257亿元。

　　3、内含价值支撑太保定价

　　“非常好”，香港本土券商恒丰证券的研究部董事林家亨认为用这三个字来形容中国太保的投资价值已经足够。

　　“国际投资者看中资保险公司的中长期价值，国内保险股每年都有10%至20%的内含价值增长。”李双武认为中国太保会在H股市场受到国际投资者青睐。

　　李双武表示，其实中国太保的风格介于中国平安(601318SH。，02318.HK)和中国人寿(601628SH。，02628.HK)之间。中国平安倾向于寿险中的万能险，中国人寿则倾向于寿险中的传统险，而中国太保的主要业务则倾向于寿险中的分红险，分红险大约占了中国太保寿险类业务的90%。另外，据2009年中报显示，寿险类业务收入占了中国太保总收入的65%;该公司2009年上半年在人寿保险和财产保险的市场份额分别为8%和11.8%.

　　利差是保险公司利润的主要来源。李双武还表示，分红险给保户承诺的保底收益一般约为2%，这与国债利率间存在一个较大的利差，而保险公司则可以获得这个利差的20%，这使得以分红险为主营的中国太保盈利有了较大保障。

　　每股不低于23.58元的发行价，李双武认为是比较合理的，他对中国太保A股给出的目标价是每股25-26元。

　　李称H股市场的监管规则对信息披露和公司治理有较高要求，能够对中国太保的发展产生一定的推动作用。其次，此次募集到的资金也可以补充中国太保随着资产规模的不断扩大，而不断增加的对资本金的需求。